西政资本 作者：西政资本
来源：西政资本（ID：xizheng_ziben）
很多同行问到万科的事情，我们简单回复一下。
先说一下最新的消息，一是万科11月26日晚发布公告称，将于12月10日召开“22万科MTN004”债券持有人会议，审议一笔余额20亿元、利率3%的中期票据展期事项；二是11月27日的市场消息称，万科近日因债务压力试图向银行申请短期贷款以缓解57亿元债券兑付风险，但已被至少两家大型银行拒绝。
从万科近几日的股债暴跌情况来看，投资者对万科偿债能力的信任度已严重下降。市场方面倾向于认为，万科选择债券展期意味着后续深圳国资将无法再为其债务托底，或许最终将走向债务重组。
关于万科20亿元中期票据的展期事宜，如展期顺利通过，则万科可暂缓压力，但若失败，那么将触发连锁违约危机，导致资本市场集体用脚投票，包括收贷、断贷和拒贷等。据市场的统计数据，未来一年内万科需偿付约157亿元的到期债券，其中2026年上半年仍有约222亿元债务待偿，压力巨大。
截止当前，万科多只境内债跌幅超30%，美元债价格跌破面值50%，这不仅意味着投资者的信心崩塌，还意味着房地产行业将加速洗牌，因为“地产优等生”陷入如此境地俨然已成为房地产行业深度调整的标志性事件，尤其是龙头旗帜倒下将引发国际资本市场对中国房地产的用脚投票危机。
简单来说，原先市场对万科的预期是通过深圳国资源源不断的现金支持，一直撑到房地产市场回暖，现在则直接转为市场化解决，包括债务展期、打折、重组等，接下去大概率是财务清洗并为削债重组做准备，另外也不排除像融创等房企一样做债转股。
值得一提的是，虽然我们目前仍有对房地产项目的资金投放，但万科这个标志性事件的冲击并未给我们带来更多的担忧，因为我们认为这种情况下很可能加速倒逼上面出台一揽子救市政策，毕竟救行业才能救地产，救行业才能救万科，这对于我们的地产和城投类投资业务来说反而是转机。
市场目前最大的博弈点在于，如果像深圳国资、深地铁一样砸下千亿也拉不起万科，是否房地产这个老登直接按市场化出清就行。我们认为，上面应该会谨慎权衡，一方面是地产对国民经济、居民存量财富、居民端消费等目前依旧拥有决定性的影响，另一方面是中国经济动能的转换尚未完成，高科技领域的红火和红利也远未落到普通人身上，对底层庞大群体的就业、收入、消费更是毫无影响，因此房地产及其上下游产业链仍是居民端就业和收入的坚实支撑。
关于中国经济动能的转换，以目前最火的人形机器人行业为例，国家发改委11月27日在新闻发布会上表示，当前人形机器人在技术路线、商业化模式、应用场景等方面尚未完全成熟，随着新兴资本加速入场，我国目前已有超过150家人形机器人企业，这个数量还在不断增加，其中半数以上为初创或“跨行”入局，这对鼓励创新来讲是一件好事；但也要着力防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险。
前段时间，国际投行高盛跑遍了九家中国的机器人供应链公司，带回了一份令人震惊的调查报告——中国的机器人供应链公司没有一张大订单，却都在疯狂扩产。中国的人形机器人规划年产能已能达到100万台，这已经达到了高盛预测的2035年的全球总需求量。
具体到高盛的报告内容来看，一方面是人形机器人需求端未能发现任何一家企业手握确定性的订单，而且量产的时间表也仍然是个谜；另一方面是供给端不仅在中国本土，这些中国企业还同步出海在泰国、墨西哥工厂同时扩产，目标则跨越两个数量级，从十万台到百万台。
高盛预测，2035年全球的人形机器人需求量为138万台，虽然这个测算依据外界很难知悉，但中国企业现在的产能就已远超这个数字，因此产能过剩的问题让市场深感担忧。
就现状来看，现有的人形机器人绝大部分订单要么来自科研领域，要么来自表演领域，要么自己在表演，因此高盛的这份报告长期来说虽然是看好人形机器人的技术趋势，但确实点出了短期订单究竟在哪里的问题。
换句话说，中国的经济动能转换可能还是充满挑战，包括最热的AI、机器人等赛道，大家都可能要想想目前是否有大的泡沫。
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原标题： 会不会有连锁反应
