小债看市 作者：小债看市
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张家界及大庸古城的重整进程取得实质性进展，正式迈入重整计划执行阶段。
01重整获批
12月19日，张家界市经济发展投资集团有限公司公告称，子公司张家界（000430.SZ）出资人组会议表决通过了《张家界旅游集团股份有限公司及其子公司重整计划（草案）之出资人权益调整方案》。
重整计划或法院裁定批准公告
公告显示，张家界第一次债权人会议已通过网络债权人会议形式召开，《张家界旅游集团股份有限公司及其子公司重整计划（草案）》获表决通过。
张家界全资子公司张家界大庸古城发展有限公司（以下简称“大庸古城”）第二次债权人会议已召开，《张家界旅游集团股份有限公司及其子公司重整计划（草案）》获大庸古城债权人会议表决通过。
2025年12月16日，张家界及全资子公司大庸古城分别收到张家界中院送达的《民事裁定书》，张家界中院裁定批准《张家界旅游集团股份有限公司及其子公司重整计划》，并终止张旅集团及大庸古城重整程序。
张家界中院裁定批准《重整计划》后，张家界及大庸古城将进入重整计划执行阶段，敬请广大投资者理性决策，注意投资风险。
这标志着，张家界及大庸古城的重整进程取得实质性进展，正式迈入重整计划执行阶段。
2024年9月，大庸古城被法院裁定受理重整申请，并指定清算组担任管理人。
次月，张家界中院对张家界启动预重整，并指定张家界清算组担任预重整临时管理人，具体负责预重整各项工作。
2025年4月，张家界收到张家界中院送达的《决定书》，法院决定将公司预重整期延长三个月，期限至2025年7月16日。
《小债看市》统计，目前张家界存续债券10只，存续规模81.2亿元，其中一年内到期规模有40.3亿元。
未来偿债现金流
由于张家界最近三个会计年度归母净利润均为负，被出具了带“与持续经营相关的重大不确定性”段落的无保留意见审计报告。
按照相关规定，深圳证券交易所将对张家界公司股票实施其他风险警示。
自2025年4月17日起，公司股票简称由“张家界”变更为“ST张家界”。
近年来，受国内外经济形势变化、经营策略调整、债务结构不合理及核心子公司陷入困境等多重压力，张家界陷入流动性危机。
02业绩持续亏损
据官网介绍，张家界成立于1992年，为中国旅游版块第一家上市公司，被誉为“山水旅游第一股”。
张家界业务涉及景区经营，道路、索道、游船、观光电车运输及旅行社、旅游酒店、张家界礼物等领域，覆盖旅游产业链前端吃、住、行、游、购、娱等旅游要素，属国有控股综合型旅游企业。
从股权结构看，张家界的控股股东为张家界市经济发展投资集团有限公司，持股比例为27.83%，公司实际控制人为张家界市人民政府国有资产监督管理委员会。
股权结构图 数据来源：wind
2024年，张家界全年共实现接待购票游客人数697.09万人，同比下降2.61%。
张家界旗下拥有环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、张家界中旅、国际酒店等资源，前四个都位于武陵源风景名胜区核心景区内。
主营构成 数据来源：wind
从业绩看，自2020年以来，张家界已经连续5年亏损，且亏损额逐年增加。
2020年-2024年，张家界的归母净亏损分别为0.92亿元、1.35亿元、2.6亿元、2.39亿以及5.82亿元。
2025年前三季度，张家界实现营收3.37亿元，实现归母净利润-2240万元。
归母净利润
截至2025年三季度末，张家界总资产有20.99亿，总负债18.31亿，净资产2.68亿元，公司资产负债率为87.24%。
张家界的财务杠杆远高于同行可比公司均值，同期末同行可比公司资产负债率均值21.14%，不到张家界的三分之一。
《小债看市》分析债务结构发现，张家界主要以非流动负债为主，占总债务的61%。
截至相同报告期，张家界非流动负债有9.75亿元，主要为长期借款，其长期有息负债有7.16亿元。
此外，张家界还有流动负债8.57亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期债务合计5.86亿元。
相较于短债规模，张家界的流动性异常紧张，其账上货币资金仅有7777万元，与短债间有较大资金缺口，公司短期偿债压力较大。
整体来看，张家界刚性债务总规模有13.02亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为71%。
从融资渠道看，张家界主要通过银行和股权融资，此外还有应收账款融资。
值得注意的是，2024年张家界的筹资性现金流转为净流出状态为-7887万元，需关注公司再融资压力和融资环境变化。
总得来看，张家界业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力恶化；流动性紧张，短期偿债压力大。
03被大庸古城拖累
张家界2024年增亏的原因，是大庸古城计提资产减值较上年同期有所增加，若剔除大庸古城的亏损，张家界在报告期内能够实现盈利。
2016年，张家界发布定增预案，募集资金投入大庸古城。
大庸古城项目被视为张家界图谋未来的押注之举，是张家界市委、市政府确定的“2016年度全市十大重点产业项目”的重点工程。
2017年，张家界旅游成功募集资金8.4亿元用于大庸古城项目，为进一步完善项目建设，公司将总投资额由18.83亿元调整至22.1亿元。
据预测，项目建成后大庸古城将实现年营业收入4.85亿元，净利润1.85亿元。
然而，自2021年6月试运营以来，大庸古城经营情况低于预期，业绩持续亏损。
过去四年里，大庸古城累计亏损6.47亿元，占张家界旅游集团累计亏损额的89.12%。
2024年，大庸古城营业收入同比减少20.47%，净亏损约5.96亿元。
2024年8月，申请人湖南泓瑞电梯有限公司，因大庸古城未能清偿到期债务，且缺乏清偿能力，向法院申请重整。
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