杨老师的基建课堂 作者：杨晓怿
来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）
今年以来，城投债市场有了非常大的变化。
一方面是宏观政策把“防风险”提到了非常高的位置，城投保持刚兑、非理性的状态已然进入尾声；另一方面是财政与市场化制度开启新一轮改革，在“开明渠、堵暗道”上更进一步，城投作为政府融资平台的历史使命已经结束。
随着各项改革措施与政策的落地，我们已经明显的能够感受到，部分债务高企的城投公司，已经站在了风险前夜。并且，随着大环境的变化，城投的债务风险正在进一步暴露：
由于2020年的积极财政规模较大，且投资速度较快，导致许多地区产生了资金沉淀、积累了一些投资风险。因此，在“疫情经济”结束后，积极的财政政策开始逐渐退出。从2021年适当降低政府投资规模，实现政策的平稳过渡；再到新增地方债券发行放缓、对专项债项目进行穿透式监管，都标志着今年的政府直接投资规模开始出现比较明显的下降。
加上财政部对地方隐性债务提高重视、逐渐推进财政预算管理，“财政紧日子”正在持续并有升级态势，导致地方政府与城投之间的往来款受到了极大影响：新增政府投资在减少，使得新项目对应的财政资金流入出现下降；财政压力在增大，又导致积累的应付账款支付困难。
这些现象在全国范围内都非常普遍，使得城投的资金压力雪上加霜。
融资收紧：压降新增债务
既然有资金压力，那么城投一定会加大举债的力度；在借新还旧的基础上增加债务，才能满足当前庞大的资金需求。这在过去是非常普遍的现象，但现在的情况却很不一样：城投传统的融资渠道都开始层层收紧，新增债务的大门正在关上。
在宏观改革的要求下，城投并非不能举债，而是要遵守底线：既不能增加地方政府隐性债务，也不能过度举债继续积累风险，更不能成为引发风险的导火线。因此，我们看到交易所开始限制部分地区和涉及隐性债务的主体发行债券、银保监会开始收紧融资租赁对资产的要求、信托进一步收紧了融资类信托的额度；这就使得城投无限制举债的时代已经完全过去，城投并不能随意的按照需求来持续举债。
因此，近期一些网红地区都传出了资金吃紧的消息；在偿债压力比较大、且财政无法给予支持的情况下，限制债务的新增自然会导致这一情况的出现。如果今年下半年货币政策没有明显的转向，一些债务畸高、本身缺乏造血能力的城投，将在年内爆发债务风险，成为打破城投刚兑的“里程碑”。
地产调控：土地财政熄火
由于目前的产业结构问题和地方发展的需要，相当多的城投都在进行土地整理、一级土地开发类的业务。在城镇化持续推进的过程中，这类业务的回报比较确定、周期也相对可控，受金融机构的认可度是相对较高的。
2020年时，全国的地产市场有了新一轮的发展；人口净流入地区、城镇化重点区域的土地市场也掀起一轮热潮，使得土地类收入的规模有所新增，为去年的城投、地方财政提供了不小的支撑。
但这一趋势在今年初出现了很大的转变，全国层面的个人房贷都出现了收紧，房产销售速度快速放缓；针对地产企业的融资限制持续提升，地产企业拿地的积极性与资金都开始受限；政府投资规模缩减也使得征地拆迁导致的人口流动速度出现下降。
在这些因素的综合作用下，城投的土地整理业务出现了明显的停滞与资金断层；尤其是一些地价上涨速度较快的区域，土地成交明显遇冷，导致许多城投的土地业务领域遭受冲击。不仅无法依靠土地业务获得回款，甚至还需要投入更多的资金进行滚动。
综合这三方面的压力与逐渐收紧的政策，当前的城投债务已在风险前夜；风险与隐患早已在多年前埋下，暴露与蔓延只是时间问题。
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