小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
在行业价格战持续、新能源转型加速背景下，长城汽车正经历着利润空间的急剧收缩与增长模式的深刻重构。
01增收不增利
10月24日，长城汽车（601633.SH）发布了2025年第三季度财报。
今年前三季度，长城汽车实现营收1535.82亿元，同比增长7.96％；实现归母净利润86.35亿元，同比下滑16.97％。
第三季度财报
财报显示，长城汽车第三季度实现营收612.47亿元，同比增长20.51％；归母净利润22.98亿元，同比下滑31.23％。
可见，长城汽车业绩“增收不增利”迹象明显。
据产销快报，2025年1至9月长城汽车累计销量为923358台，同比增长8.15%；累计产量为919816台，同比增长8.03%。
长城汽车表示，公司实现销量和营业收入的同比增长，因加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上市宣传及品牌提升，投入增加导致收益波动。
但市场及营销费用持续高企，直接蚕食了长城汽车的当期利润。
今年前三季度，长城汽车的销售费用高达79.48亿元，较去年同期的51.10亿元增长超过55%。
目前，在行业价格战持续、新能源转型加速背景下，长城汽车正经历着利润空间的急剧收缩与增长模式的深刻重构。
02财务分析
据官网介绍，长城汽车是一家全球化智能科技公司，业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡。
长城汽车目前为“A+H”模式，2003年在香港H股上市，2011年回归A股在上交所上市。
从股权结构看，保定创新长城资产管理有限公司持有长城汽车59.77%股权，为公司控股股东，公司实际控制人为魏建军。
股权结构图
截至2025年三季末，长城汽车总资产为2209.45亿元，总负债1345.19亿元，净资产864.26亿元，资产负债率60.88%。
《小债看市》分析债务结构发现，长城汽车主要以流动负债为主，占总债务的91%，债务结构待优化。
截至相同报告期，长城汽车流动负债有1219亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务合计有109.95亿元。
值得注意的是，长城汽车应付票据近300亿元，主要为材料采购及质押开票付款，公司短期有息负债合计有403.9亿元，规模庞大。
另外，长城汽车应付账款还有436.9亿元，主要为对零部件供应商的应付货款。
不过，相较于短债压力，长城汽车流动性充沛，其账上货币资金有232亿元，虽较2024年末下降，但除去受限资金可以覆盖短债，公司面临短期偿债压力可控。
从财务弹性方面看，截至2024年末，长城汽车银行授信总额有1041.41亿元，未使用授信额度为764.27亿元，可见其备用资金也很充裕。
银行授信
此外，长城汽车还有非流动负债126亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有59.18亿元。
整体来看，长城汽车刚性债务有169亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为13%。
从融资渠道看，作为A+H股上市企业，长城汽车直接融资渠道畅通。除了发债和借款，其还通过股权质押、租赁以及应收账款等方式融资。
股权质押方面，截至2025年9月，控股股东保定创新长城资产管理有限公司质押长城汽车6.17亿股股权，占其所持股份的12.06%。
截至2025年6月末，长城汽车及关联公司担保合计70.27亿元，占净资产的8.32%。
从资产质量方面看，长城汽车的存货规模295.57亿，由于产品更新换代，部分老旧车型不再符合市场需求，公司对部分产成品等计提跌价准备增加，需关注减值风险。
截至2024年末，长城汽车受限资产合计324.44亿元，占总资产的14.93%，主要包括用于开具应付票据的应收款项融资。
总得来看，行业竞争激烈，长城汽车面临“增收不增利”困境；存货规模高企，资产受限较高。
03“河北首富”
1990年，年仅26岁的魏建军临危受命，接手了当时濒临破产的长城汽车。
接手后，魏建军对长城汽车进行改革，砍掉很多业务线，并聚焦轿车组装，通过短短三年时间便还清了债务，还实现了几百万的利润增长。
1995年，魏建军赴美国、泰国等地考察发现，当地的皮卡车非常流行，回国后他便开始四处调研，带领团队集中研发这类车型。
两年后，一款名为长城迪尔的皮卡车走向大众视野，并出口中东，拉开了中国汽车进军海外的序幕。
因超高的实用性、耐磨的品质及低廉的价格，皮卡很快受到大众的热捧。上市当年就实现了7000多辆的销量，次年更是达到1.4万辆，直接让长城汽车坐上了中国皮卡的头把交椅。
正是皮卡汽车的胜利，让魏建军的江湖地位得以进一步提高。
但是，魏建军深刻的意识到，要想将长城工业推向世界的舞台，必须占领更大的汽车市场，于是更加垂直的中低端国产SUV汽车顺势而生。
2002年，长城首款SUV赛弗正式推向市场，相较于其他20万以上的SUV，赛弗仅仅需要8万。这一性价比，直接俘获了我国广大老百姓的心。
推出当年，赛弗便实现了3万辆的销量，直接跻身行业前三。
2003年，长城汽车登陆资本市场，成为国内首家在香港H股上市的民营汽车企业。
后来，长城汽车持续挖掘市场潜在需求，不断创新产品。其中最广为人知的莫过于2011年推出的国民神车哈弗H6，连续8年销量第一，是中国首个达到百万级销售量的国产SUV品牌。
但是，终结哈弗H6销冠之路的不是与长城汽车多年缠斗的国内自主品牌，也不是合资品牌，甚至不是一款燃油车。
长城汽车心里比谁都清楚，新能源汽车的战火烧进大本营是迟早的事。
所以，长城提出了一个外界众所周知的目标：到2025年，实现年销400万辆，新能源汽车占比80%，营业收入超6000亿元。
在2021年胡润百富榜上，魏建军、韩雪娟夫妇的财富达2180亿元，增幅达384%，跻身中国富豪前10位，成为河北省和中国汽车行业的双料首富。
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