睿博恩重生笔记 作者：李坤泽
来源：睿博恩重生笔记
招股书披露了一组亮眼的数据：2025年前9个月营收44.21亿元，持续经营净利润1.46亿元；以2024年收入计，在中国基于平台的工业数据智能解决方案市场排名第一；累计服务客户超9500家，在全球赋能17座灯塔工厂。
但数据的另一面同样值得关注。这家从海尔内部孵化而来的独角兽，身上贴着一个醒目的标签——与母公司的深度关联。
1 生于海尔：一个制造部门的蝶变
卡奥斯的故事，始于2017年。
那一年，海尔集团内部孵化成立海尔工业控股有限公司，这便是卡奥斯的前身。最初，它只是海尔的制造数字化部门，负责将海尔近40年的制造经验与大规模定制模式进行数字化封装。
与从零起步的第三方平台不同，卡奥斯拥有独特的“试验田”——海尔全球领先的复杂制造场景。这成为其最核心的成长土壤。公司自主研发的COSMOPlat工业互联网平台，就像一个为工厂设计的“智能操作系统”，能把设备、生产线甚至耗电情况都连接起来，实时感知它们的一举一动。
短短几年间，卡奥斯成长为行业龙头：连续7年蝉联工信部“双跨”平台榜首，参与打造17座全球灯塔工厂，累计服务客户超9500家。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年收入计，卡奥斯在中国基于平台的工业数据智能解决方案市场排名第一，市场份额达1.2%。
资本也闻风而动。2020年至2022年，卡奥斯完成5轮融资，累计融资额25.55亿元，国调基金、国开基金、深圳国资委等“国家队”资本先后进场。到2022年B++轮融资后，公司投后估值达到164.05亿元。
2 数据的另一面：关联交易与盈利结构
亮眼的数据背后，招股书也揭示了一些值得关注的情况。
关联交易占比：招股书显示，海尔集团既是卡奥斯的控股股东（拥有约78.04%投票权），也是其第一大客户和第一大供应商。
2023年、2024年及2025年前9个月，来自海尔集团的收入占比分别为72.2%、67.5%、57.7%，呈现逐年下降趋势。同期，卡奥斯向海尔集团的采购额占比稳定在22%左右。
卡奥斯在招股书中表示：“公司能否维持并深化与海尔集团现有的合作关系，并为海尔集团提供更多价值，对公司的经营业绩至关重要。”
政府补助占比：2023年、2024年及2025年前9个月，公司计入“其他收入及收益”的政府补助分别为9760万元、7970万元和5050万元。2024年的政府补助超过了当年的净利润总额。
毛利率水平：2023年至2025年前9个月，公司整体毛利率分别为17.8%、18.1%、18.0%。其中，物联网解决方案业务（硬件为主）收入占比超七成，毛利率约12.7%；数据智能解决方案业务（软件为主）收入占比不足三成，毛利率约31%。
3 弃A转H：上市路径的选择
在赴港之前，卡奥斯曾试图冲击A股科创板。
公司于2024年9月向青岛证监局提交辅导备案，并在2025年1月至2026年1月期间提交了5份辅导进展报告。但最终，卡奥斯选择了“弃A转H”。
业内人士分析，这可能与A股对关联交易的审核要求有关。根据《首发业务若干问题解答》，对于控股股东、实际控制人与发行人之间关联交易占比超过30%的，需充分说明是否影响经营独立性。而发行人来自单一客户收入占比超过50%的，一般认为存在重大依赖。
同属工业互联网赛道的树根互联，曾因类似问题在科创板终止IPO。2024年11月，海尔系日日顺也因关联交易等问题撤回创业板申请。
4 外部拓展：正在进行的“去关联化”
招股书显示，卡奥斯来自独立第三方客户的收入占比已从2023年的27.2%提升至2025年前九个月的41.1%。海外市场收入也呈现增长态势，2024年达7.09亿元。
公司与奇瑞汽车、青岛啤酒等第三方客户建立了合作案例，试图证明其平台能力的泛化性。2025年前9个月，数据智能解决方案业务收入12.8亿元，同比增长59.6%。
海尔集团董事局主席周云杰提出的“无界生态”战略，正在推动海尔系企业向多产业方向拓展。卡奥斯作为工业互联网板块的核心落点，承载着海尔从“制造”到“智造”的转型使命。
5 “海尔系”资本版图：8+2的丛林生态
若卡奥斯成功上市，海尔集团旗下将拥有9家上市公司。现有8家上市公司矩阵：
· 海尔智家：1993年在上交所上市，后完成“A+D+H”三地上市
· 海尔生物：2019年10月在科创板上市
· 盈康生命：2019年海尔收购“星普医科”后更名
· 上海莱士：2024年6月海尔集团战略控股
· 雷神科技：2022年12月在北交所上市
· 新时达：2025年海尔集团收购的工业机器人企业
· 汽车之家：2025年卡泰驰控股战略入股
· 众淼控股：2024年8月在港交所上市
即将上市的2家：
· 卡奥斯：工业互联网平台，已递交港股IPO申请
· 海尔新能源：已完成上市辅导备案，聚焦绿能与储能
若二者成功上市，“海尔系”上市平台将扩容至10家，总市值有望突破3500亿元。
6 睿博恩的观察与思考
卡奥斯的IPO，是一个关于“独立性”的典型样本。
它生于海尔，长于海尔，至今仍有过半收入来自海尔。这种“同根生长”的模式，既为其提供了独特的成长环境和稳定的业务基础，也让它在资本市场面临更多审视。
从A股科创板到港股，从内部孵化到外部融资，卡奥斯正在经历一场必要的“市场化”过程。2025年前9个月，外部客户收入占比提升至41.1%，这是一个值得关注的信号。
对于投资者而言，可以关注几个变量：
· 关联交易占比能否继续下降
· 高毛利业务占比能否持续提升
· 外部客户复购率与标杆案例数量
2026年是“十五五”开局之年，也是工业互联网从“平台建设期”向“价值兑现期”过渡的关键节点。政策东风之下，《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》等文件接连出台，为行业描绘了清晰的“施工图”。
卡奥斯能否在资本市场的审视下，交出一份让各方认可的答卷，仍需时间检验。
（本文数据截至2026年3月6日，均来源于公司公告及公开信息。作为青岛本地企业观察者，我们关注本土企业发展，仅代表个人观点，不构成任何投资建议。配图无不良引导，请仔细甄别，欢迎关注评论与我交流。）
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