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1.3万亿元超长期特别国债发行收官，信用债和城投债发行规模环比分别增加4.4倍和3.4倍 | 信用债市场周报

中证鹏元评级

2025-10-24 22:00 13 0 0

10月14日发行今年最后一期、规模为400亿元的20年期超长期特别国债。至此，2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官。

作者：李席丰赵云蛟赵瑞

来源：中证鹏元评级

主要内容

一、债市要闻

（1）1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官；

（2）中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方；

二、一级市场

（1）上周非金融企业信用债发行规模环比增加4.4倍，除了企业债，其他品种均为净融资，城投债发行环比增加3.4倍，净偿还环比下降97%，地产债发行环比增加20.8倍，净融资由负转正

（2）上周私募公司债发行利率、利差扩大，短融走势相反

三、二级市场

（1）债券成交量较前一周上升92.65%。其中信用债成交额占比为15.18%，较前一周下降3.27%

（2）10年期国债到期利率上行0.4BP至1.82%，利率债和信用债收益率涨跌互现

（3）上周城投收益率多数下行

四、评级调整与违约

（1）上周非金融企业债券有45个评级调整

（2）上周未发生信用风险事件

（3）上周1起信用风险事件有更新进度

一、债市要闻

1.1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官

10月14日发行今年最后一期、规模为400亿元的20年期超长期特别国债。至此，2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官。截至三季度末，我国年内已累计发行超长期特别国债12300亿元。10月10日，规模为300亿元的50年期超长期特别国债完成发行。1.3万亿元超长期特别国债发行圆满收官，收官前50年期与20年期品种的接续发行，既体现了债务期限结构的优化与发行安排的灵活性，也为“两重”建设、“两新”政策实施等重点领域提供了长期稳定资金支撑，彰显财政政策稳增长与促转型的双重效能。

2.中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方

10月17日，财政部预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟在财政部新闻发布会上表示，近期，为贯彻落实党中央国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年增加1000亿元；二是范围有拓展，今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁的作用。这一安排既通过规模扩容为地方“输血”，缓解财政收支矛盾的同时，助力化解存量债务、结清企业账款，为地方经济运行“减压松绑”；又通过向经济大省倾斜支持项目建设，精准撬动有效投资，强化经济大省稳增长“支柱效应”，实现财政政策防风险与促增长的双向协同。

二、一级市场

1.上周非金融企业信用债发行规模环比增加4.4倍，除了企业债，其他品种均为净融资，城投债发行环比增加3.4倍，净偿还额环比下降97%，地产债发行环比增加20.8倍，净融资由负转正

上周（2025/10/13-2025/10/19)非金融企业信用债净融资1,657.85亿元，由前一周的净偿还1,157.99亿元转为净融资，发行规模为4,209.01亿元，环比上升441.99%，偿还规模为2,551.16亿元，环比增加31.87%。

上周发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比86.42%，较前一周减少0.25个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比58.08%、28.34%，较前一周减少4.14个百分点、增加3.89个百分点。

本周取消发行或者推迟发行的非金融企业信用债6只，金额26.0亿元。截止目前，近1个月(4周)累计有26只信用债取消发行，累计规模163.5亿元。

分债券类型来看：企业债净偿还40.31亿元，较前一周下降34.93%，其中发行0.00亿元，偿还40.31亿元；公募公司债净融资369.83亿元，由前一周的净偿还79.04亿元转为净融资，其中发行620.05亿元，偿还250.22亿元；私募公司债净融资255.71亿元，由前一周的净偿还272.83亿元转为净融资，其中发行660.36亿元，偿还404.65亿元；短融净融资373.18亿元，由前一周的净偿还431.52亿元转为净融资，其中发行1,233.80亿元，偿还860.62亿元；中票净融资835.36亿元，由前一周的净偿还227.97亿元转为净融资，其中发行1,471.33亿元，偿还635.97亿元；PPN净融资26.48亿元，由前一周的净偿还30.30亿元转为净融资，其中发行168.69亿元，偿还142.22亿元。

上周城投债净偿还16.53亿元，环比下降97.02%，发行规模为733.76亿元，环比上升338.88%，偿还规模为750.29亿元，环比增加3.99%。

上周地产债净融资121.90亿元，由前一周的净偿还177.89亿元转为净融资，发行规模为205.03亿元，环比上升2,081.12%，偿还规模为83.13亿元，环比减少55.62%。

上周国企净融资1,413.33亿元，由前一周的净偿还1,080.96亿元转为净融资，发行规模为3,858.95亿元，环比上升402.34%，偿还规模为2,445.62亿元，环比增加32.26%。

上周民企净融资244.53亿元，由前一周的净偿还77.03亿元转为净融资，发行规模为350.07亿元，环比上升4,067.44%，偿还规模为105.54亿元，环比增加23.54%

2.上周私募公司债发行利率、利差扩大，短融走势相反

具体看各券种的主要年限等级的利率利差情况：

3年期AAA级别公募公司债平均发行利率为2.15%，平均利差为37个BP。3年期AAA级别私募公司债平均发行利率为2.47%，平均利差为68个BP。

9个月AAA级别短融平均发行利率为1.76%，平均利差为19个BP，较前一周分别下行7个BP、收窄8个BP。3年期AAA级别中票平均发行利率为2.13%，平均利差为35个BP。

三、二级市场

1.债券成交量较前一周上升92.65%。其中信用债成交额占比为15.18%，较前一周下降3.27%

上周债券总成交91,667.35亿元，较前一周上升92.65%。其中信用债成交额占比为15.18%，较前一周下降3.27%。主要信用品种中，企业债、公司债、中期票据、短期融资券分别成交227.11亿元、3,490.16亿元、3,610.73亿元、1,837.71亿元，较前一周分别上升84.23%，上升71.67%，上升110.27%，上升67.30%。

2.10年期国债到期利率上行0.4BP至1.82%，利率债和信用债收益率涨跌互现

上周中债国债到期收益率收于1.44%至2.2%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-3.26BP至7.43BP之间。其中30年期期限品种下行幅度最大，为3.26BP，1年期期限品种上行幅度最大，为7.43BP。

中债国开债到期收益率收于1.63%至2.37%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-0.9BP至2.39BP之间。其中10年期期限品种下行幅度最大，为0.90BP，3年期期限品种上行幅度最大，为2.39BP。

上周AAA级中债企业债到期收益率收于1.71%至2.4%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-3.09BP至1.94BP之间。其中10年期期限品种下行幅度最大，为3.09BP，5年期期限品种上行幅度最大，为1.94BP。

AAA级中债中短期票据到期收益率收于1.62%至2.45%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-3.26BP至4.11BP之间。其中3年期期限品种下行幅度最大，为3.26BP，3个月期期限品种上行幅度最大，为4.11BP。

具体来看信用债主要券种的利差情况：

1年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为1.73%，较前一周下行1BP，平均利差为10BP，较前一周收窄3BP；3年AAA中短期票据上周平均到期收益率为1.97%，较前一周下行3BP，平均利差为18BP，较前一周收窄4BP。

5年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为2.16%，较前一周下行2BP，平均利差为37BP，较前一周收窄2BP；7年期AAA级别企业债上周平均到期收益率为2.3%，较前一周上行1BP，平均利差为36BP，较前一周扩大1BP。

3.上周城投收益率多数下行

上周城投债收益率表现上，AAA、AA+、AA和AA-级1年期中债城投债收益率分别收于1.75%、1.78%、1.84%和1.97%，较前一周变化1BP、0BP、-3BP和-2BP；AAA、AA+、AA和AA-级3年期城投债收益率分别收于1.97%、2.08%、2.17%和2.58%，较前一周变化-3BP、-2BP、-2BP和-1BP；AAA、AA+、AA和AA-级5年期城投债收益率分别收于2.17%、2.28%、2.45%和2.96%，较前一周变化-4BP、-3BP、-6BP和-5BP。从收益率历史分位来看（自2012年1月起），上述期限中AAA、AA+、AA等级城投到期收益率所处的历史分位较上周多数回落，分位数在1.7%至6.6%区间；AA-等级城投收益率历史分位数在1.2%至6%区间，其中3年期AA-级历史分位数最高，为6%。