债市邦 作者：阿邦0504
来源：债市邦（ID：bond_bang）
阿邦继续之前的研究，我们债券公募基金管理人在2020年表现怎么样？
第一步，也是最重要的一步，那就是要确定好合适的PK基金范围，中长期债券基金和短期债券基金，纯债基和可以买股票的混合债基，那断然是不能放在同一个维度去PK的，在股票牛市的大环境下有失公允。
阿邦遵循以下几个原则对债券公募基金进行了筛选：
首先是筛选范围是选择“中长期纯债基金”。短期纯债基金在投资标的的久期上受限，未必能体现投资管理人的真实意愿，如基金经理内心是想在4月利率低点时allin长期债券的，但因为基金合同要求只能买短债，被迫配了存单短债，反而逃过后面的熊市。而中长期纯债基金的在债券投资上则是可短可长，更能体现基金经理在久期上的投资决策。
其次是剔除了采用摊余成本法估值的基金。很容易理解，采用摊余成本法基金净值就是一条稳定向上的曲线，除非持仓出现违约等问题，产品净值完全无法体现持仓净值的波动，自然就无法体现基金经理的投资水平了。即使在去年3月利率低点时拿了一把长债，摊余成本法基金净值依然是稳稳的幸福，走势如下图所示：
再来是剔除了10亿元以下的小基金。这个属于拍脑袋判断了，规模过小的基金有两个潜在的问题，一是规模太小的基金在公募基金内部不太受重视，收益率随意性太强；二是规模不大的基金，通过关联方交易就可以对净值造成较大的影响，基金公司可能会通过产品间利益输送（有些不活跃的信用债，偏离估值交易很正常），去做高某个小基金的净值表现，以招徕不明原因的投资人。
接下来是剔除了2020年之后成立的基金。毕竟我们考察的是2020年全年的表现，不能覆盖2020年全年的基金都不在我们考虑的范围内。
最后是把A/C类不同费率安排的同一基金进行了合并处理。如不合并，将会对同一基金的规模进行重复计算两次（wind的同志能否上点心把数据做的更细致一些呀！）
最终是筛选出621只，金额共计2.12万亿的公募基金，cover了88家公募基金管理机构，既包括传统意义上的公募基金，如易方达、嘉实、博时等，也包括了拥有公募牌照的券商资管保险资管，如中银国际证券、华泰资管和泰康资管。
但在数据处理过程中，阿邦突然发现按照前面的标准，遗漏了一个重大的考察指标，那就是，现在银行等机构投资者定制公募基金泛滥的情况下，许多公募基金其实是沦为了银行的免税通道。这些公募基金的投资准入、投资久期、投资范围均受到机构委托人的高度影响，比如部分风险厌恶型的国股行，会要求公募基金管理人不得投资于AAA以下的信用债、不得购买久期超过5年的债券、杠杆不得超过1.1倍等等。
这类定制基金，对基金管理人的投资决策早晨造成了很大的扭曲，所以如果要PK不同公募基金的债券投资水平，需要按照机构定制基金和非机构定制基金进一步进行区分。所以阿邦将单一客户持仓比例＞50%，和持有户数＜200，作为单一机构定制基金的判断标准。
按照这个标准，阿邦非常意外地发现，中长期纯债基金已经沦为机构的天下了……符合筛选标准的2.12万亿的公募基金里，居然有1.55万亿元是机构定制基金，说明在纯债基金领域，机构投资者的免税需求要远远大于老百姓的财富管理需求，这已经与公募基金的初衷完全走偏了，金融产品利息收入相关的所得税税法改革刻不容缓。
计算了下目前中长期纯债基金管理规模在200亿元以上的机构，非常可悲地看到，机构定制基金占比低于40%的，只有易方达、富国、交银施罗德3家机构，中银国际证券、工银瑞信基金、建信基金、浦银安盛等，产品完全沦为银行的通道，机构定制基金的规模占比超过了90%。
此外，还有上银基金、兴银基金、中金基金、金鹰基金、德邦基金等22家基金公司，其管理的中长期纯债基金，100%为机构定制基金，完完全全沦为机构通道。阿邦看到这个数据是震惊的，怕别是数据出了问题，还打开深度资料去看看是否真是如数据展示，结果发现数据真的没有骗人。以中金基金在管规模最大的中长期纯债基金中金金元A为例，这只基金的持有人结构是这样的……
毕竟在很多情况下，服务（gui tian)好1个大机构所带来的销量，可能就超过了服务1000个银行网点渠道所带来的销量，在没有压力的情况下，人和机构都是往阻力最小的那个方向走的。基金公司既然可以躺在大机构上挣钱，何必去考虑那些费时费力不讨好的零售渠道呢？
经过统计，在剔除掉机构定制基金后，2020年公募基金管理人在中长期纯债基金的投资表现如下表所示。超过百亿级主动管理规模里面，表现最好的为华安基金、农银汇理基金、中银基金，均实现了超过了4%的复合收益率，在2020年债券市场熊市的背景下实属难得，而易方达、博时、汇添富等传统固收投资优势机构，整体收益率却不到3%，说明这些大机构在2020年对市场判断是有重大失误的。
中长期纯债基金主动管理规模在30亿元至100亿元的中游公募里，表现最突出的是万家基金和西部基金，也都实现了超过4%的投资收益率，新华基金、浦银安盛、工银瑞信基金、华润光大基金等表现不佳，其中工银瑞信0.55%的收益率尤其突出，主要原因推测是在华晨和永煤中踩雷了。
中长期纯债基金主动管理规模在30亿元以下的公募，均普遍表现不佳，债券投资还是很靠基本功的，没有规模支撑的债券公募基金，投资时还是要更谨慎一些。华泰资管是唯一一家录得负收益的机构，以高收益债为投资特点的华泰资管在去年实属运势不佳。
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原标题： 2020年债券投资公募基金哪家强
