“白酒救债”：行政级别影响政府可用财力

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）

随着违约风波与资金面收紧带给债市的双重影响，国企债、城投债等品种的风险讨论再次蔓延；尤其是地方隐性债务压力持续上升之后，许多投资人都开始担心部分地区的债务稳定性。

在这样的背景下，地方政府纷纷出台办法与措施，来维持地方金融系统的稳定性。有成立省级流动性支持基金的、有出台省级债券管理办法的、有对债券风险进行排查的。不过，最为引人注意的还是“白酒化债”的行动：近期，贵州省再次将4%的茅台股权划转给了贵州省国资委；河北省为了保住冀中能源，将衡水建投所持的衡水老白干10%股份上划至河北省国资委。

这一系列行动，看似暂时压制住了潜在的风险，提振了市场投资人的信心。但从根本上来说，是通过行政力量重新改变省级、地市级政府的可用财力；随着去杠杆进程的开始与风险的暴露，我们将进一步看见行政级别对不同级别地方政府财力产生影响与变化。

省级统筹，国企上收

在今年的违约事件中，造成影响最大的两次竟然都是AAA评级的省属企业；其他几家风雨飘摇、债务高企的也同样如是。这是有些反常的现象，尽管这些企业出现困难与融资便利造成的债务高企有一定关联，但从省财政的无力救助中也不难发现，当前省级可用财力已无法对本地区的债务形成完全的托底，地方债务的风险正在滋生。

有了“永煤事件”前车之鉴，已经没有哪个省份敢出现风险事件，在此背景下，各地纷纷开始集中资源、增强省级可用财力来避免风险集中的爆发。毕竟，一旦再次出现区域性风险事件，那么整个省内的债务根基都将受到冲击，把债务风险遏制在爆发之前，是当前地方政府的唯一选择。

因此，我们看到了各省级政府开始出现各类股权划转动作，“白酒救债”仅仅是个开始。未来会有更多的金融资源、国企股权、存量资产开始从省级层面进行统筹，通过“集中力量办大事”的方法，避免再次出现风险事件。

过路财神？不情不愿

在省级开始统筹财力后，下属的地市就无奈“躺枪”；部分资金、资源的所属权被迫上划，无奈的再次勒紧自己的裤腰带。

今年财政部在改革中提出，要求省财政做好“过路财神”，保障各类资金及时下达地方。这一说法恐怕不是空穴来风，尽管预算内资金有较严格的规定，省财政必须按照有关要求及时足额下达地方；但省属国有资产、省属金融机构、政府性基金、产业基金等资金应当会面临更大力度的集合与统筹。

近期，多个省份在财政部的指导下开始发行专项债券补充地方中小银行资本金。在资本金补充完毕后，腾出手脚来的地方银行，必然也会在省级资本运作上提供更大的支持；只是地方上已经为数不多的金融资源，将进一步向省级的强主体集中。这既是金融机构避险的必然选择，也将促使不同行政级别地方政府的可用财力出现更为显著的变化。

上下混改，一鱼两吃

在统筹资源的过程中，不仅有财政资金、政策资源、金融资源的集中；近年来国家大力推进的国资改革、混合所有制改革，也成为了省级统筹财力、做大省级企业的途径。

比如，不少地区出现了省级国企经营公用事业类业务，凭借行政优势与金融资源，去下属地方政府承接政府购买服务、市场化运作基建投资类业务；又或者出现省级国企与地方国企的交叉持股、混合所有制改革。这些行为，都是将下级政府与国企的现金流关联到省级掌控之中；但在省级可用财力进一步增强之后，地方政府的可用财力将出现再一次的下降。

在这一轮改革过后，行政级别对地方政府的可用财力将产生深远的变化。当地方政府的可用财力资源在相对困窘的状态中，必然会起用行政级别作为调动资源的武器。

“官大一级压死人”的逻辑，在地方政府与平台的财力分配中，依然相当的适用。

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原标题： “白酒救债”：行政级别影响政府可用财力