观点 作者：观点新媒体
来源：观点（ID:guandianweixin）
关关难过关关过，万科只能努力自救。
观点网 万科这个月有些忙。
12月18日，万科谋求20亿中期票据（22万科MTN004）展期并第二次召开债权人会议的日子。相比于市场最初流的方案版本，万科作出了一定让步，在“22万科MTN004”展期新方案中增加了按时付息、提供增信措施等条款。
就在前一天，万科还公布了另一笔中期票“22万科MTN005”的展期方案，六大议案给出的选择更为多样。
随着时间流逝，万科仍努力推进债权人会议，以避免“债务违约”的结果。
57亿中票展期
12月14日之前，外界对万科第一笔20亿中票展期的预测都比较乐观，12月10日“22万科MTN004”第一次债权人会议召开当天，万科A股价久违地出现了一次涨停。
当时很少人认为万科20亿中票展期会失败，直到14日消息显示，三份议案均未获通过。
很快，万科在12月18日召开了第二次债权人会议，此次会议需要审议的议案同样是三个，关于展期安排的只有一份：20亿本金兑付时间展期12个月，调整为2026年12月15日，同时已产生的6000万利息需正常支付，并要求由发行人万科提供相应的增信措施。
从最新展期方案来看，万科做出了一个并非最合适的选择。
12月10日召开的第一次债权人会议上，共有三个议案供债权人考量，其中议案二主要条款是本金展期一年，利息正常支付，且须提供深圳国资背景的增信措施。该方案当时虽未能有效表决通过，但也获得了83.4%表决权数额的同意。
但是在二次会议前，万科在“三选一”时并未留下这份支持率最高的方案，而是选择了只有18.95%表决权支持的议案三（与二次会议中的展期方案几乎一样），且该议案当时有76.7%表决权明确表示反对。
对此，有业内人士分析称，三个方案变成一个方案，大概率是已经与债权人达成一致。但也有人认为，或许是万科无法向债权人提供国资增信措施，不得不放弃最接近成功的那个方案。
目前“22万科MTN004”第二次债权人会议已经结束，由于表决提交的截止时间为12月22日上午10点，因此最终结果或许还需要一些时日才能公布。
值得注意的是，本期中票5天初始宽限期将于12月22日（下周一）届满，若在二次债权人会议上未能获得足够支持，万科可能触发违约条款。
但第二次债权人会议议案三为“延长本期中期票据的宽限期的议案”，将中期票据存续期内的本息兑付日宽限期由5个工作日延长至30个交易日（即宽限期届满日为2026年1月28日）。
也就是说，若议案三能够通过，万科将还有一个月左右的时间进行补救。
值得注意的是，万科旗下另一笔37亿中票“22万科MTN005”，将在12月22日召开第一次债权人会议，审议与展期相关的议案。
12月17日晚间，这笔37亿中票的会议议案概要就已公开，相比之下，这一次给债权人提供了更为丰富的选择。
据了解，本次会议共涉及调整本息兑付安排、增加增信、延长宽限期等六项议案，均同样需要获得超90%表决权同意方可生效。从描述来看，其中三项是由万科提出的原始议案，另三项应属于债权人的诉求。
具体来看，议案一将37亿元本金及利息均展期12个月至2026年12月28日，且未设置任何增信措施。
议案二是本金展期一年，展期前产生的1.1亿利息正常兑付，同时由发行人提供增信措施。
议案三至五中关于本金和利息的基础条款与议案二相同，但增信措施由万科提供更改为“包括但不限于深圳市地铁集团有限公司或投资人可接受的其他大型深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施”，显然对于债权人们来说，深圳国资更为值得信赖。
值得注意的是，议案四、五另有要求。
议案四中提出“公司偿付后续到期债券本金之前需先行全额兑付本期债券尚未偿付的本息”，即债权人们要求万科后续要优先兑付“22万科MTN005”的本息。
议案五则在议案四的基础上，进一步提出“发行人未能清偿到期应付本期中期票据以外的其他债务（含境内外债券和贷款等）的本金或利息，则本期中期票据立即到期，并全额兑付本息”，即假如万科发生交叉违约，本期债券将立即到期兑付本息。
议案六依旧是万科留的“后路”，申请将宽限期由5个工作日延长至30个交易日。
有了宽限期兜底，即便展期方案未通过，万科也有较长的缓冲时间努力自救。
万科努力自救
据资本市场消息，万科在12月18日召开的“22万科MTN004”第二次债权人会议上强调，房地产行业销售持续萎缩导致现金流承压，并提出将宽限期延长至明年1月28日，以便落实增信措施。
同日，万科还计划在北京与部分票据持有人举行线下会议，进一步收集反馈意见。
此前深铁集团已向万科提供超300亿元股东贷款，管理层称，大股东支持力度已远超义务范围。
具体来看，深铁年内已累计向万科提供了13笔借款，额度合计314.6亿元，最终万科提取的金额为307.97亿元。
万科用深铁的借款偿还了“22万科03”、“20万科06”、“22万科05”、“20万科08”等14只公司债的本金或利息，规模合计181.88亿元。
根据Wind数据显示，万科仍有217.98亿元境内债务，平均票面利率为3.22%，一年内到期规模占比83.12%，达180.75亿元。
另据公开资料显示，万科2026年上半年有三只公司债到期，分别为“23万科MTN001”、“23万科MTN002”、“23万科MTN003”，将于明年4月23日、5月12日、6月15日到期，债券余额均为20亿元。
面对即将到期的债务，万科或许需要更多依靠自身能力——这一次深铁似乎已很难继续提供“子弹”，还要让万科为上述借款补充资产质押。
据不完全统计，万科已向深铁质押了天津泊寓津滨商业运营管理有限公司2000万股、贵州融通小微企业金融超市有限公司10000万股、万丈资本有限公司5000万股；最重要的是，万科手上所持有6.606亿万物云全部股权（占总股本57.16%）也已经抵押给了深铁。
除了公开债之外，截至2025年6月30日，万科有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债占42.7%，银行借款占72.5%。
12月17日有市场消息称，万科在深圳与部分保险公司和商业银行开会。同日，万科方面发布了几份担保公告。
公告显示，万科全资子公司深圳市泊寓租赁服务有限公司（简称“深圳泊寓”）前期向华夏银行股份有限公司深圳分行申请贷款4亿元，期限1年，贷款余额2亿。万科控股子公司深圳市富春东方房地产开发有限公司以持有的资产为前述借款提供相应抵押担保。截至目前，贷款余额2亿。经申请，华夏银行同意上述贷款期限延长1年，上述担保方式不变。
2020年，万科控股子公司万科置业（香港）有限公司向金融机构申请1笔银行贷款，贷款本金金额合计50亿港元，期限5.5年，并已完成提款。截至目前，贷款余额合计36亿港元。万科控股子公司以连带责任保证、股权质押及资产抵押等方式分别为贷款余额提供担保。
万科控股子公司万科地产（香港）有限公司分别于2021年及2022年向金融机构申请共2笔银行贷款：2021年贷款本金金额为29亿港元及9000万英镑，期限分别为5.5年及5年。万科控股子公司以连带责任保证及股权质押方式为该笔贷款余额29亿港元及9000万英镑提供担保；2022年贷款本金金额为21亿港元，期限69个月。万科控股子公司以连带责任保证及股权质押方式为该笔贷款余额21亿港元提供担保。
万科为控股子公司海南万骏在相关事项安排中应承担的责任提供信用保证担保。万科全资子公司深圳市盈达投资基金管理有限公司、另一股东珠海横琴万骏投资集团有限公司（简称“横琴万骏”）分别持有海南万骏70%、30%股权，横琴万骏将为万科本次保证事项按持股比例30%提供反担保。
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原标题： 万科自救方案里的共识与博弈
