小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近年来，海淀国资对海淀国投持续输血，不仅未给其经营或基本面带来大幅改善，却造成自身现金流紧张，2021年海淀国资整个体系将迎来偿债高峰。
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1月21日，北京市海淀区国有资产投资集团有限公司（以下简称“海淀国投”）旗下债券异动，其中“18海国鑫泰MTN005”14:17有一笔50.9元净价成交，跌逾31%；“19海国鑫泰MTN001”在银行间发生一笔57.38%成交，偏离上一笔成交1257.97BP。
“18海国鑫泰MTN005”成交净价
近年来，母公司北京市海淀区国有资本经营管理中心（以下简称“海淀国资”）对海淀国投持续输血，不仅未给其经营或基本面带来大幅改善，却造成自身现金流紧张，2021年海淀国资整个体系将迎来偿债高峰。
《小债看市》统计，海淀国资体系多达7个发债主体，其中海淀国资存续债券20只，存续规模500亿，一年内到期的债券有170亿元；海淀国投存续债券13只，总规模145亿元，80亿债券将于一年内到期。
海淀国资存续债券
在信用评级方面，目前海淀国资和海淀国投主体信用等级均为AAA，评级展望为“稳定”。
为了应对偿债压力，近日有消息称海淀国资和海淀国投正在走流程，以获取由中国工商银行牵头的300亿元的银团贷款。
永煤违约后，市场对资金紧张国企的担忧与日俱增，近日海淀国资管理层在路演时向投资者保证，海淀区政府不会允许任何相关实体违约，给市场吃了一颗定心丸。
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据公开资料，海淀国资由海淀区国资委100%控股，作为海淀区重要的城市基础设施投融资建设及国有资本运营主体，具有重要的战略地位。
子公司海淀国投成立于2012年，旗下拥有三聚环保（300072.SZ）、凯文教育（002659.SZ）以及巨涛海洋石油服务（03303.HK）三家上市公司；参股中科软（603927.SH）和神州高铁（000008.SZ），还有其他全资、控股以及参股企业100多家。
海淀国投上市挂牌企业
近年来，由于债务上升、利息支出增加，对海淀国资经营业务利润造成严重侵蚀，其盈利水平下滑明显。
2020年前三季度，由于外部环境变化，海淀国资能源净化、产品销售等核心业务大幅亏损，同时能源化工业务确认了较高的资产减值准备金额，实现归母净利润-8.58亿元，为历年来首次亏损。
盈利能力
值得注意的是，受支出的往来款增加影响，2018年以来海淀国资经营获现能力持续恶化。
2018年至2020年前三季度，海淀国资经营性现金流净额分别为-55.78亿、-188.35亿以及-75.19亿元，对债务和利息的保障能力降低。
经营性现金流情况
截至2020年三季末，海淀国资总资产为3179.94亿元，总负债为2244.4亿元，净资产935.55亿元，资产负债率70.58%，财务杠杆水平高企。
《小债看市》分析债务结构发现，海淀国资主要以非流动负债为主，占总债务的61%。
同报告期内，海淀国资非流动负债有1363.02亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计1240.16亿元。
除此之外，海淀国资还有881.38亿流动负债，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务有435.46亿元。
相较于短债压力，海淀国资流动性明显吃紧，其账上货币资金有238.9亿，不足以覆盖短债，现金短债比为0.5，存在较大短债偿债风险。
作为海淀最大城投平台，海淀国资可以获得政府在资金方面的有力支持。2019年其分别收到海淀区财政拨款和财政补贴37.48亿和1.87亿元。
在备用资金方面，截至2020年9月末海淀国资银行授信总额为1512.55亿元，未使用授信额度为554.76亿元，可以看出其财务弹性一般。
银行授信情况
整体来看，海淀国资刚性债务有1686.11亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为75%，有息负债占比较高。
近年来，随着有息债务的不断攀升，海淀国企财务费用高企，2018年至2020年三季末其财务费用分别为40.96亿、60.18亿以及52.65亿元，对利润形成严重侵蚀。
盈利能力下滑、经营现金流持续净流出情况下，海淀国资偿债资金主要来源于外部融资。其融资渠道呈现多元化，除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款、股权融资、信托和股权质押等方式融资。
在资产质量方面，海淀国资的其他应收款和存货规模较高，对资金形成大量占用。
截至2020年三季末，海淀国资上述两项指标分别为738.13亿和673.95亿元，其他应收款主要为子公司海淀国投对产业基金、八大处等公司往来款及借款。
其他应收款前五名明细
为了降低负债、增强现金流回款能力，2020年子公司海淀国投已通过处置非核心资产和业务筹集至少100亿元，其中包括出售位于海淀的中关村国际创新大厦筹集20亿，以及出售一家第三方支付服务提供商筹集20亿元。
近期，海淀国投还计划以协议转让方式转让中科软不超过13%股份，本次协议转让事项已获得国有资产监督管理部门批复。
总得来看，近年来海淀国资盈利能力下滑，经营获现能力持续恶化；有息债务不断攀升，短期偿债风险较大；部分业务拟退出或战略调整，未来经营存在不确定性。
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城投成色不足
2020年7月，子公司海淀国投境内债券二级市场出现异常交易，凌晨北京市海淀区政府官方微博发布情况说明。
说明显示，海淀国投是海淀区最大的区属国有企业，企业经营活动和投融资活动运转正常。
在海淀区委区政府的坚强领导下，海淀区国资委坚定支持海淀国投经营发展，严格要求企业履行国企职责，按时偿付到期债务，坚决维护投资人合法权益，充分发挥推动区域经济社会发展的重要作用。
情况说明
一直以来，海淀国投是否属于城投平台在业内存在一定争议，作为平台属性的公益类业务其占比较少，并且后续建设将不再举债，所有融资需求由财政拨付。
因此，海淀国投被业内人士看做是“债券市场中的夹层主体”，其有从地方政府融资平台角色向行业整合者转型的趋势。
2016年，海淀国投通过外延式并购扩张，开始涉足教育和石化领域；2018年6月三聚环保股价闪崩，原股东出让控股权，海淀科技乘势成为三聚环保大股东。
经过多年来大手笔并购扩张，海淀国投资产规模迅速做大，但同时也积累了大量负债，同时母公司海淀国资对其输血严重。
过去几年，海淀国资通过长期股权投资、注入资本公积等方式，合计对海淀国投输血近400亿。
据悉，从2021年起的三年内，海淀区政府计划每年向海淀国资注资至少30亿元，并在同期向海淀国投注资总额100亿。
2021年偿债高峰已至，海淀国资和海淀国投将面临不小的考验，近日海淀国资将发行一只20亿中票，用于偿还到期债务。
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