小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
光伏行业仍在周期底部徘徊。
01巨亏
2月26日，天合光能（688599.SH）披露2025年度业绩快报，2025年归属于母公司所有者的净利润亏损69.94亿元，较上年同期亏损34.43亿元进一步扩大。
2025年度业绩快报公告
公告显示，光伏行业仍面临阶段性供需失衡，产业链各环节开工率处于低位，市场竞争进一步加剧，叠加国际贸易保护政策持续影响，上半年光伏产品价格较上年同期普遍承压。
尽管下半年光伏产品价格在行业反内卷工作推进下逐步提升，然而受硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨的影响，天合光能组件业务全年盈利能力较上年同期有所下滑。
同时，基于谨慎性原则，天合光能对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照业会计准则计提资产减值准备，对业绩有一定影响。
《小债看市》统计，目前天合光能仅存续1只“天23转债”，债券期限为6年，发行规模为88.6475亿元，债券余额58.51亿元。
“天23转债”详情
据最新评级报告，天合光能主体长期信用等级为AA，评级展望为稳定；“天23转债”信用等级为AA。
02财务分析
据官网介绍，天合光能创立于1997年，主要业务包括光伏产品、储能业务、系统解决方案及数字能源服务四大板块。
2020年6月，天合光能在上交所科创板上市。
从股权结构看，高纪凡直接及间接控制天合光能35.61%的股权，为公司控股股东和实际控制人。
其中，高纪凡直接持股12.12%，间接通过其控制的江苏盘基投资有限公司、江苏清海投资有限公司和天合星元投资发展有限公司持股17.25%，并通过一致行动人吴春艳、江苏有则创投集团有限公司、高纪庆、高海纯、吴伟忠合计控制6.23%。
股权结构图
2024年以来，受光伏制造和储能行业竞争加剧影响，光伏和储能产品价格均明显下跌，天合光能经营业绩下滑，其中光伏产品业务出现经营亏损。2024年和2025年，天合光能业绩“血亏”超百亿。
归母净利润
截至2025年三季末，天合光能总资产有1238.27亿元，总负债965.74亿元，净资产有272.52亿元，公司资产负债率为77.99%。
《小债看市》分析债务结构发现，天合光能主要以流动负债为主，占总债务的63%，债务结构待优化。
截至2025年三季末，天合光能流动负债有607.9亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有169.78亿元。
相较于短债压力，天合光能流动性尚可，其账上货币资金有223.33亿元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。
财务弹性方面，截至2025年3月末，天合光能未使用银行授信额度有868.79亿元，可见公司备用资金充足。
银行授信
此外，天合光能还有非流动负债357.84亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有317.17亿元。
整体来看，天合光能刚性债务总规模有486.95亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为50%。
从融资渠道看，作为上市公司，天合光能具备直接融资渠道，此外其还通过租赁、应收账款、债券以及股权质押等渠道融资。
不过，2023年和2025年前三季度天合光能筹资性现金流均为净流出状态，公司面临一定再融资压力。
资产质量方面，天合光能存货和应收账款占比较高，对资金形成占用，其中存货存在减值风险。
截至2025年三季末，天合光能存货和应收账款分别为265.39亿和147.96亿元。整体来看，天合光能业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力下降；债务负担加重，资产质量一般。
03常州首富
20世纪80年代，高纪凡本科毕业于南京大学化学系本科，随后攻读了吉林大学的硕士学位。
在硕士毕业之际，高纪凡放弃了伯克利读博的机会，回到常州开始准备创业。
在常州待了几个月后，高纪凡就南下广东顺德成为了一家清洗剂厂的副厂长，赚到了第一桶金。
直到1997年，高纪凡发现新能源赛道，开始做起了光伏生意。
在深耕了近十年后，在2006年天合光能成功在纽交所挥锤，成为了常州首位纽交所上市的民企。
随后2020年，天合光能又成功在科创板上市，市值最高时超过1000亿元。
当年，高纪凡家族以130亿元人民币财富位列《2020胡润百富榜》之上。
2021年，高纪凡持股市值达到546.86亿元，已经超过了华熙生物的赵燕，成为科创板新首富，高纪凡家族又以461亿元财富入选《2021福布斯中国内地富豪榜》。
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原标题： “江苏光伏巨头”血亏70亿，行业竞争加剧
