小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
今年以来，本就资金链紧张、财务杠杆高企的厦门国贸，却大力举债新增借款230亿，其债务风险值得警惕。
01
新增230亿借款
3月5日，厦门国贸（600755.SH）公告称，2020年末净资产347.71亿元，2021年2月末累计新增借款余额230.52亿元，累计新增借款占上年末净资产的具体比例66.30%。
新增借款情况
具体来看，厦门国贸新增借款中主要为银行借款，新增额175.6亿占比76%，其余为债券和其他借款。
厦门国贸透露，新增借款主要是正常运营和日常资金周转所需产生，对公司的偿债能力无重大影响。
截至2020年三季末，厦门国贸短期借款有104.94亿元，长期借款99.41亿元，其在手现金无法覆盖短期债务，短期偿债压力较大。
再加上，今年借款额大幅增长，厦门国贸流动性必然将受到更严峻考验。
《小债看市》统计，目前厦门国贸存续债券17只，存续规模132亿元。今年以来其已发行6只超短融产品，募得资金65亿元，全部将于6-8月到期。
存续债券到期分布
除了上述超短融产品，厦门国贸短期还面临3只债券的兑付，其一年内到期债券规模有87.12亿元，短期集中兑付压力较大。
在信用评级方面，目前厦门国贸主体和相关债项信用等级为AAA，评级展望为“稳定”。
02
940亿负债压顶
据官网介绍，厦门国贸始创于1980年，1996年在上海证券交易所上市，已形成供应链管理、房地产经营和金融服务三大核心业务。
厦门国贸是一家国有控股上市公司，是“世界500强”国贸控股的核心成员企业。
厦门国贸官网
从股权结构看，厦门国贸的控股股东是国贸控股，直接持股38.77%，国贸控股及其一致行动人合计持有其39.22%的股份，公司实际控制人为厦门市国资委。
股权结构图
在厦门国贸三大业务板块中，供应链管理板块是其收入的主要来源，占营业总收入的85%以上，但该业务毛利率很低，整体拉低了公司的毛利率。
近年来，厦门国贸业绩稳步增长，但增速明显下滑。2020年前三季度，其实现营收2262.32亿元，实现归母净利润19.63亿元，同比增长3.79%。
盈利能力
值得注意的是，在业绩上升的同时，厦门国贸的经营获现能力却在持续恶化。2019年和2020年前三季度其经营性现金流净额分别为-35.78亿和-55.54亿元。
经营性现金流净额
截至2020年三季末，厦门国贸的总资产为1263.34亿元，总负债943.12亿元，净资产320.22亿元，资产负债率74.65%。
2016和2017年，厦门国贸的财务杠杆水平有所下降，但近年来其负债水平又抬头上升，如果剔除111.33亿永续债，其财务杠杆将在80%以上。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，厦门国贸主要以流动负债为主，占总负债的86%，债务结构不合理，存在较大短期债务风险。
截至2020年三季末，厦门国贸流动负债有807.77亿元，主要为应付票据和短期借款，其一年内到期的短期债务合计114.57亿元。
相较于短债压力，厦门国贸流动性明显吃紧，其账上货币资金有90.66亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.79，短期偿债风险激增。
在备用资金方面，厦门国贸财务弹性较好。截至2020年9月末其银行授信总额有1257.68亿元，未使用授信额度为600.4亿。
银行授信情况
除此之外，厦门国贸还有135.35亿非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计129.16亿元。
整体来看，厦门国贸刚性债务有450.87亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为48%。
从偿债资金来源看，厦门国贸主要依赖于外部融资。作为上市公司其融资渠道多元化，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款以及股权等方式融资。
在资产质量方面，厦门国贸存货规模庞大，截至2020年三季末该指标为579.32亿元，占流动资产的54%，主要为贸易业务库存商品以及房地产开发成本及开发产品。
截至2019年末，厦门国贸受限存货有159.72亿元，占受限资产的84%，对资金形成较大占用，不利于资产流动。
总得来看，厦门国贸营收规模很大，但毛利率偏低，经营获现能力持续恶化；债务规模增长较快，财务杠杆水平高企；在手资金无法覆盖短债，短期偿债风险较大。
03
警惕债务风险
厦门市是中国最早实行对外开放政策的四个经济特区之一。
近年来，厦门市产业结构不断优化，加上固定资产投资增长较快，经济发展形势良好，且外贸竞争力位居全国前列。
作为经贸港口城市的特殊优势，厦门为厦门国贸的贸易业务发展提供了良好的外部条件。
1987年，经原国家经贸部批准，厦门国贸成为厦门首家享有省内外进出口经营权的地方外贸企业，同年涉足厦门经济特区房地产业务。
1996年，厦门国贸成功登陆资本市场，并正式进军金融服务业。
近年来，厦门国贸将供应链管理、房地产经营和金融服务作为核心业务，其中供应链管理业务的贸易环境变化较大，各国贸易保护主义升级、国际贸易摩擦加剧，另外房地产调控环境依旧严厉，其房地产业务经营承压。
供应链管理
在如此大环境下，今年以来本就资金链紧张、财务杠杆高企的厦门国贸，却大力举债新增借款230亿，其债务风险值得警惕。
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