小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
2020年，文投控股业绩预计巨亏30-35亿，同时其影城经营、影视投资制作及网络游戏业务的回升仍存在不确定性。
01
降级
2月19日，中诚信国际公告称，将文投控股（600715.SH）主体信用等级由AA+调降至AA，评级展望由稳定调整为负面，并将“16文投MTN001”和“17文投MTN001”的信用等级由AA+调降至AA。
降级公告
中诚信国际认为，2020年文投控股业绩大幅亏损且短期偿债压力加大，同时其影城经营、影视投资制作及网络游戏业务的回升仍存在不确定性， 公司2021年业绩改善有待进一步观察。
据业绩预告显示，2020年文投控股预计实现归属于上市公司股东的净利润-35亿元到-30亿元；预计计提商誉减值损失17亿至22亿元，其中耀莱影城计提10亿至12亿元，都玩网络计提4.5亿至5.5亿元。
值得注意的是，业绩巨亏还引来上交所问询，文投控股商誉减值的合理性受到质疑。
《小债看市》统计，目前文投控股存续债券两只，存续规模15亿元，其中10亿规模“16文投MTN001”将于今年11月到期，短期面临较大兑付压力。
存续债券到期分布
今年以来，文投控股旗下债券多次发生异动，其中2月19日也就是被下调评级的当天，“17文投MTN001”发生一笔45元成交，较前一交易日偏离-45.09%。
02
业绩巨亏
公开资料显示，文投控股前身是主营汽车零部件业务的松辽汽车，后转型影视行业并跨界游戏行业，先后收购了耀莱影城、都玩网络、聚侠网络等多家影视、游戏公司。
从股权结构看，文投控股的控股股东为北京文资控股，持股比例为20.35%，公司实际控制人为北京市国有文化资产管理中心。
股权结构图
近年来，文投控股的盈利能力欠佳，2018年因影视投资项目盈利不及预期、计提资产减值损失等原因，巨亏6.87亿元。
2020年，在疫情影响下，文投控股旗下电影院业务受到重击，收入大幅下滑；上下游影视公司资金周转困难，其影视项目回款困难；再加上公司整体业绩不及预期，计提巨额商誉减值损失后，预计巨亏35-30亿元。
盈利能力
截至2020年三季末，文投控股总资产为102.49亿元，总负债46.36亿元，净资产56.13亿元，资产负债率45.23%。
《小债看市》分析债务结构发现，文投控股主要以流动负债为主，占总负债的60%。
截至2020年三季末，文投控股流动负债有28.01亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有3亿元。
相较于短债压力，文投控股流动性尚可，其账上货币资金有5.34亿元，其中受限资金1.23亿元，除去受限资金后可以覆盖短债。
在备用资金方面，截至2020年3月末文投控股银行授信总额为13.05亿元，未使用授信额度为6.54亿元，可以看出财务弹性较好。
银行授信情况
另外，控股股东为文投控股提供资金支持力度加大。2019年文资控股为其提供11亿元股东借款，用于充实流动资金。
在负债方面，文投控股还有18.35亿非流动负债，主要为应付债券，其长期有息负债合计17.14亿元。
整体来看，文投控股刚性债务有20.15亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为43%。
从偿债资金方面看，文投控股主要依赖于外部融资和股东借款。在融资渠道上，作为上市公司其渠道较为多元和通畅，除了发债和借款，还通过定向增发、信托等方式融资。
然而，2020年以来，文投控股的融资速度已跟不上债务到期速度，其筹资性现金流净额呈净流出状态，外部融资环境发生变化。
筹资性现金流净额
另外，文投控股积累的巨额商誉，是悬在其头顶的达摩克利斯之剑。
截至2020年9月末，文投控股商誉余额为35.98亿元，占总资产的35%，如果前期收购企业经营业绩持续下滑，其未来可能面临较大的商誉减值风险，并可能对公司盈利能力和资产质量产生负面影响。
总得来看，近年来文投控股盈利能力欠佳，2020年预计巨亏30-35亿元；今年将有10亿债券到期，短期面临集中兑付压力较大；未来存在一定商誉减值风险。
03
借壳上市
在影视圈内，綦建虹是一位低调的娱乐产业大亨。
自上世纪九十年代起，綦建虹以珠宝和宾利、兰博基尼及劳斯莱斯等豪车代理业务起家，2008年由其家族实际控制的耀莱集团在香港借壳上市。
2010年前后，綦建虹与成龙联手打造耀莱成龙国际影院，正式涉足影视业。
2014年，綦建虹将耀莱影城装进陷入停产濒临退市的松辽汽车里，实现重组上市。
次年8月，松辽汽车以非公开发行股票的方式收购耀莱影城100%股权以及都玩网络100%股权，2016年4月更名为文投控股。
文投控股重组更名仪式
文资控股在出资12亿，认购18518.52万股后成为文投控股新任控股股东；綦建虹实际控制的耀莱文化成为二股东。
借壳上市后，文投控股大举扩张影院业务，并投资出品了包括《我不是潘金莲》、《芳华》、《功夫瑜伽》在内的大量影片。
值得注意的是，借壳时耀莱影城曾业绩承诺称，2014–2017年度实现扣非归母净利润分别不低于1.45亿元、2.2亿元、3.1亿元和3.38亿元。
其后4年，耀莱影城整体上完成了业绩承诺，但在对赌完成后却大为变脸，利润直线下降。
2018年4月，綦建虹突然以“身体原因”辞去了文投控股的总经理、董事等所有职务；当年10月，因民间借贷纠纷案，耀莱文化所持的文投控股股份悉数被司法冻结；一个月后因未能执行给付义务，綦建虹被列入失信被执行人名单。
当年，受耀莱影城巨亏影响，文投控股亏损达到6.9亿元。
2019年，文投控股成为北京2022冬奥会及冬残奥会官方文化活动服务赞助商，依靠“文化+”业务勉强扭亏为盈，而影院、影视投资制作及发行业务依然亏损。
在疫情爆发的2020年，文投控股的影院业务受到强烈冲击，在计提巨额商誉减值后，业绩再爆雷。
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