资管裕道人 作者：裕道人
来源：资管裕道人（ID:lwwjy1991)
2021年12月27日，知名量化私募巨头幻方量化开启了道歉模式，其CEO在朋友圈向投资人道歉，并表示理解投资者难受的心情，即使被骂要完全接受；不过别动手，动手别打脸。
第二日，幻方量化发布业绩声明，对产品回撤达历史最大值深感愧疚。
一、幻方量化解释
关于业绩回撤的解释，幻方量化表示他们人工反复检验的AI投资策略，认为股票的价值从长期来说是没有任何问题的，但是在买卖时间上没有做好，当市场出现风格剧烈切换的时候，AI倾向于冒更大的风险来获取更高的收益，从而加剧了回撤。
2022年以来结构性行情的极致变化，从新能源到周期再到四季度的主线混乱；在这样剧烈变化情形之下，量化同样模型存在一定的滞后性，难以捕捉市场上的热点。-
最后幻方量化表示将不断调整策略以适应新的市场环境，同时降低仓位集中度，减少市场对业绩的波动，而在此之后，幻方量化宣布全部暂停旗下产品的申购。
二、百亿私募集体水逆
不过这是一个多月前的事情了，到了虎年开年阶段；百亿私募更是遭遇了集体“水逆”。
汐泰投资、同投资都出现了一定程度的回撤，部分产品一度触及预警线和止损线，让市场为之震惊，尤其是购买产品的投资人，更是发出了对于量化投资的灵魂疑问。
新年伊始，私募开局不利。来自私募排排网数据显示，截至2月7日，百亿私募今年以来的平均收益为-4.32%，公开披露业绩的94家百亿私募机构中，仅11家收获正收益，其余全部呈浮亏态势，部分百亿私募旗下产品亏损幅度甚至高达15%-20%。
百亿私募都是过去市场的佼佼者，所以才有了今天的百亿规模。而如今业绩的大幅亏损，原因有不少，但是其中的一个重要原因在于规模的大幅扩张，加上策略的同质化，在客户压力和止损线的客观约束下，驱动市场的进一步下跌。
三、规模和收益不可兼得
需要感到惊讶么？完全不需要
事实上，出现这种情形没有任何值得惊讶的地方。从幻方量化净值大幅回撤到百亿私募九成下跌，再一次地证明了一个古老又亘古不变的真理：规模是收益的天敌
超额收益和管理规模是一对天然的矛盾体，规模越小越容易做出收益率；而规模越大，市场越无法承接这么多的资金。
作为总部位于浙江的量化私募，幻方量化因为良好的业绩和表现，在2019年8月突破百亿规模，这是一个很重要的历史关系节点；而随后的两年，幻方量化规模从百亿成长到千亿，翻了10倍。
这也就解释了其收益出现大幅回撤，甚至低于跟踪指数。根本的原因在于规模过于庞大，策略同质化和严重拥挤，增加了投资的难度。
业内人士的分析认为，量化捕捉的是市场非理性造成的错误定价，所以量化的换手率非常高，但是整个高频市场容量有限。如果管理规模过大，交易频率必然会下降，基金从高频转向中低频去。这一过程中自然会导致反应不及时，自然是收益的下降。
在整个市场环境不断变化的情况下，量化机构需要不断地迭代策略，而这又对研发非常大的一个考验，幻方崛起也就几年的时间；确实证明了幻方这过去的业绩确实足够扎实的，为投资者带来了可观的回报，但最近的回撤除了与自身规模有关以外，也与没有继续加大策略投入有关。
过去一年，私募证券基金的规模从3万亿，飙升至超过6万亿。这类资金在市场中的占比大幅提升，加剧了整个市场的脆弱性。近期市场的表现，就是这种脆弱性的表现。
半夏投资的李蓓指出，国内的证券私募基金超过80％的规模是一种奇怪的形式：策略是简单的股票多头，不使用对冲手段，不在资产类别上分散；持仓大多在行业和风格上集中，尤其集中于前期表现突出的热门板块；但却有着绝对收益的要求和止损线的约束。
于是乎当市场出现波动是，私募基金比例较高的热门行业出现较大下跌的时候，因为高仓位和高集中度，私募净值往往快速下跌，往往只能减仓止损，驱动市场的进一步的下跌。
从幻方量化到百亿私募9成扑街，规模是收益的天敌。
也预示着私募管理人要能够理清和守住个人的能力边界，否则就难以真正做到为客户获取稳稳的收益。
前有张坤，后有葛兰，都说明这个简单而又深刻的真理。
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