小债看市 
铛煮山川，粟藏世界，有明月清风知此音。呵呵笑，笑酿成白酒，散尽黄金。
作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
近年来由于业务扩张，红星美凯龙的财务杠杆水平已上升至历史高位，负债压顶、流动性紧张之下，近日其抛出40亿定增计划。
6月4日，红星美凯龙（601828.SH，01528.HK）发布2020年非公开发行A股股票预案，计划募集不超过40亿元资金，用于家居商场建设、家装平台系统建设、3D设计云平台建设和偿还公司已有债券等方面。
定增预案公告
其中，红星美凯龙拟将11.7亿元，也就是定增金额中最大的一笔钱用于偿还公司债等有息债务，如有剩余可偿还银行借款。
公告显示，红星美凯龙欲回购20亿规模“19红美02”等公司债，以减少公司利息费用支出，缓解资金压力，改善资产负债结构。
《小债看市》统计，目前红星美凯龙存续债券21只，存续规模181.7亿元，其中有两只合计6.68亿元债券将于一年内到期；30亿元“18红美01”将于今年11月面临回售，其短期面临较大集中兑付压力。
值得一提的是，2019年5月红星美凯龙获得阿里巴巴43.59亿元的债券投资。
存续债券期限分布
值得注意的是，多年来红星美凯龙的流动资产一直无法覆盖流动负债，据最新数据显示，其流动负债是流动资产的1.68倍，可见其资产流动性不足，短期偿债能力恶化。
据公开资料，红星美凯龙成立于1986年，是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商，连续5年跻身“中国民营企业500强”前50位。
2015年6月，红星美凯龙在港交所主板挂牌上市，2018年又在上交所上市，号称“中国家居零售A+H第一股”。
红星美凯龙官网
从股权结构上来看，红星美凯龙的控股股东为红星控股，持股比例为55.7%，穿透后公司实控人为自然人车建兴。
值得注意的是，如上述定增完成后，红星控股拥有表决权的公司股份占比将由70.38%稀释为55.98%，但其仍为公司控股股东，车建兴也仍为公司实际控制人。
股权结构图
近年来，红星美凯龙业绩增长乏力，2019年在营收增长15.66%情况下，净利润仅微增0.05%；今年在疫情冲击下，业绩大幅下降70.08%，同时经营性现金流由正转负，流出10.6亿元。
盈利能力
截至最新报告期，红星美凯龙的总资产为1254.96亿元，总负债765.11亿元，净资产489.85亿元，资产负债率60.97%，财务杠杆已升至近年来新高。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，红星美凯龙主要以非流动负债为主，非流动负债占总负债比为67%，债务结构待优化。
截止今年一季末，红星美凯龙有非流动负债510.08亿元，其中长期借款199.88亿元，同比上升26%；应付债券76.24亿元；还有流动负债255.03亿元，其中短期借款32.81亿元，一年内到期非流动负债96.46亿元。
由上述数据可以看出，红星美凯龙一年内的短期债务有129.27亿元，但其账上货币资金只有80.64亿元，再加上今年经营性现金流呈净流出状态，其自有资金与短债间的资金缺口有50亿左右，短期偿债风险较大。
如果去除疫情影响，截至2019年年末红星美凯龙短期债务有131.93亿元，而其货币资金和经营性现金流之和为113.23亿元，现金流也不足以覆盖短期债务，可以说从2019年开始其流动性就十分紧张。
2017年以来，红星美凯龙大力举债长期借款，使得非流动负债迅速攀升，当非流动负债逐步转化为流动负债时，其账上资金猛然吃紧，资金不足偿债只能通过再融资“借新还旧”。
长期借款迅速攀升
截至2019年年末，红星美凯龙的有息负债已高达357.05亿元，同比上升17%，带息负债比为49%；另外其综合融资成本也小幅上升至5.64%。
随着有息负债飙升，红星美凯龙的财务费用也逐年增长。
近三年来，红星美凯龙的财务费用分别为11.32亿元、15.33亿元和22.6亿元，财务费用支出长期处于高位，直接影响到经营业绩，对利润形成较大侵蚀。
然而，业绩疲软、负债压顶、资金紧张之下，就连红星美凯龙严重依赖的外部融资也出现危险信号。
2019年，由于取得借款大幅减少20%，红星美凯龙筹资性现金流首次由正转负，净额由2018年的24.75亿元变为-8.5亿元。
筹资性现金流
在外部融资方面，除了借款和债券融资，红星美凯龙还有1次租赁融资，73次应收账款融资，14次股权质押，两次信托融资以及通过旗下三家上市平台融资。
截至2019年年末，红星美凯龙授信总额为344.84亿元，其中未使用银行授信为82.59亿元，可见其财务弹性一般。
银行授信情况
另外，红星美凯龙资产主要集中于投资性房地产，2019年该项指标为851.07亿元，占总资产的70%，其中686.33亿元用于抵押担保而受限，受限投资性房地产占比超80%，占比过高不利于资产变现影响流动性。
总得来看，近年来由于业务迅速扩张，红星美凯龙的财务杠杆已上升至历史高位，2019年其流动性紧张现象明显，而严重依赖于外部融资的红星却面临融资受限、渠道不畅的难题，因此上述40亿定增对其来说至关重要。
1986年，刚刚20岁的木匠车建新借来600元钱，创办了自产自销的手工作坊开始创业。
两年后，车建新走出手工作坊，创办了常州市大成家具门市部，赚到了人生的第一桶金--50万元。
在完成资本原始积累的同时，车建新也悟出一个道理：在市场经济条件下，商品最大的利润空间还是在流通环节上，拥有一家像常州百货大楼一样的家具城成了他的下一个目标。
红星美凯龙创始人车建新
1991年，车建新投资100多万元创办了当地第一家大型家具专营商场“红星家具城”，并开始了“前店后厂+连锁经营”的商业模式。
此后5年，车建新陆续在江苏省内开办了24家家具连锁专营点，企业销售额从1991年600万元飙升至1995年的1.5亿元。
但在企业超速成长的背后，大量问题开始显现。后来车建新下定决心将商场作为渠道平台，引进工厂和经销商，自己则靠旱涝保收的租金盈利。
1998年起，红星家具城开始大量买地、投资房产，并把这种模式迅速复制到国内各大城市。除了购地自建，红星美凯龙还采用了“委托管理”的方式，与从房产开发的最初环节介入，自己设计、招商和经营管理。
至2003年12月，红星集团已拥有22家连锁大市场，营业面积达120万平方米，销售总量突破63亿元。
据官网介绍，截止2019年年末红星美凯龙经营自营商场已达87家，委管商场250家，以及通过战略合作经营12家家居商场，分布于全国212个城市。
同时随着商业版图的不断扩大，车建新的个人财富也达到峰值。
据公开数据，《2019年福布斯全球亿万富豪榜》中车建新排名第436位，财富值为44亿美元；以332.3亿元身家位列《2019福布斯中国400富豪榜》第64位。
但目前，红星美凯龙前期快速扩张的弊病逐渐显现，巨车建新又到了重新调整巨轮方向的时刻。
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