财视中国 作者：财视中国
来源：财视（ID:caishiv）
“国产 GPU 第一股”的摩尔线程登陆科创板，瞬间引发市场狂热。摩尔线程为何能引发如此追捧？这场狂热背后究竟是谁在买单？
2025 年末，中国资本市场迎来现象级事件：12月5日，被冠以“国产 GPU 第一股”的摩尔线程登陆科创板，瞬间引发市场狂热——上市首日股价暴涨468.78%，总市值冲破3000亿元大关。投资者申购热情空前：482.66万户投资者参与网上申购，中签率低至0.03635%；267家机构投资者的申购倍数达到惊人的1572倍。全天成交额高达153亿元，换手率超过85%。
一家2024年营收仅4.38亿元、累计亏损超59亿元的公司，为何能引发如此极致的追捧？这场IPO狂热背后究竟是谁在买单？
01 谁是幕后买家？
摩尔线程从创立到上市仅用时五年，其快速成长的背后，是一个由超过80家机构、历经八轮融资、累计注入近95亿元资金所构成的复杂资本网络。
以沛县乾曜和深圳明皓为代表的早期投资人，在摩尔线程发展早期扮演了至关重要的伯乐角色。在摩尔线程仅成立三个月之时，沛县乾曜即携手深圳明皓，为摩尔线程注入了8190.48万元大额融资，但其入场成本却呈现戏剧性差异——沛县乾曜以投前估值1000万元，1元/注册资本的价格，投资了190.48万；深圳明皓则是以4.2亿元的投前估值，35.28元/注册资本的价格完成了投资。
据摩尔线程招股书，沛县乾曜之所以能拿到如此低的价格，是因为牵线促成了深圳明皓的大额投资。业内分析，此次“牵线”颇有渊源：沛县乾曜的股东周启产业经验丰富，和摩尔线程创始人张建中可能早有联络，同时周启是善达资本合伙人，而深圳明皓的背后正是善达资本。
这场早期押注最终收获了创投史上罕见的回报：上市首日收盘，沛县乾曜持有1699.87万股对应估值达118.98亿元，初始190万元投资的回报倍数飙升至6262倍，成为绝无仅有的传奇性案例。深圳明皓的收益同样丰厚，其不仅在2021年向腾讯创投转让股权套现2000万元，2025 年初又以230亿元估值转让股权获1.57亿元，上市后剩余1992.27万股，累计收益超120亿元。
种子轮后，具有明确产业协同或政策导向的资本开始密集入场，国家队、地方国资、产业龙头成为投资主力。Pre-A 轮中，深创投体系率先发力，不仅直接出资8000万元，还通过其管理的潍坊、淄博两地政府引导基金进行联动投资。A轮中，上海国资平台上海国盛资本以6.35亿元大额投资重磅亮相，成为摩尔线程上市后第二大外部股东。产业与地方资本在后续融资轮次中持续加注。中国移动旗下北京中移数字新经济产业基金的入局，显示了通信运营商对国产算力产业链的重视与布局。
观察摩尔线程融资过程，驱动资本聚集的核心逻辑已超越单纯的财务回报，国家战略及产业布局已成为核心驱动力。
据摩尔线程招股书，截至招股说明书签署日，发行人股本中不存在外资股份。
02 中国版“英伟达”？
“英伟达”，是投资者们谈论到摩尔线程时无法避免的标签。
摩尔线程创始人张建中本身即是英伟达背景——他曾长期担任英伟达全球副总裁兼中国区总经理，将英伟达在中国的市场份额从不足50%提升至80%以上。其组建的初创团队核心骨干不少同样来自英伟达——“英伟达印记”也是摩尔线程团队在创始之初便成功拿到融资的重要原因。
在产品层面，摩尔线程也堪称是国内最接近英伟达路线的玩家。相比起专注ASIC芯片的寒武纪，走高性能通用GPU路线的沐曦股份，摩尔线程对标的正是英伟达的全功能GPU——可兼顾AI计算、图形渲染、科学计算等多场景，应用最广，但研发难度最高、生态构建也最复杂。
恰逢其时的是，美国持续升级的出口管制导致英伟达高端芯片对华供应几经中断，而国内市场对高性能、可替代的算力解决方案存在明确且迫切的需求。英伟达背景的团队与对标英伟达的产品，使得摩尔线程被视为承接部分市场空白的潜在候选者之一——这种猜测最终也直接转化为了资本热情。
▲ 过去五年，英伟达股价一路飙升。
英伟达背景的创始人，英伟达的替代产品，是否将造就中国版英伟达的神话？目前尚且无法达成定论，摩尔线程仍需面对几重现实考验。
首先，摩尔线程尚未完全证明自己的补位能力。业内分析，英伟达的真正壁垒并非硬件本身，而是涵盖芯片、驱动、软件库到深度学习框架等方面的完整生态链。摩尔线程虽已有基本硬件产品，并推出开发工具与开发者社区，但其生态成熟度距离英伟达仍有显著差距，尤其是其软硬件整合、生态兼容、长期维护与支持等“软实力”，尚未经过多客户、多场景、长周期的考验。
其次，摩尔线程当前尚未实现盈利。根据其上市前披露的数据，2024年营收虽实现大幅增长，但仍处于亏损状态。IPO募资虽能实现短期或中期支撑，但是GPU研发的“烧钱”程度仍可能拖垮公司。如果未来商业化落地与客户订单量不及预期，其估值脆弱性将被放大。
最后，行业竞争与市场替代风险不容忽视。在国内，已有寒武纪、沐曦股份、壁仞科技等多家致力于GPU及AI基础设施的公司，预期未来的新参与者还将不断涌现。当前，中低端市场已出现同质化竞争，而高端市场仍需突破技术与生态瓶颈。未来，国产AI芯片竞争未来可能走向白热化，摩尔线程的行业竞争压力不容小视。
尽管面临显著挑战，摩尔线程所处的市场机遇同样明确。当前，中国在云计算基础设施、人工智能大模型训练及产业数字化转型等方面持续投入，算力需求持续增长，为本土GPU供应商提供了明确的市场入口。如果摩尔线程能抓住当前产业窗口，快速与国内云计算中心、大型AI实验室等相关机构和部门建立合作，它将有望在关键窗口期抢占市场份额，从重要的市场参与者，成长为中国GPU行业的中坚力量。
当然，这一切都仍然是可能，目前摩尔线程的估值更多建立在“可能性与战略价值”叙事上。未来，它能否真正撑起“中国英伟达”的称号，还需要市场与时间共同验证。
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