小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
2025年光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位，同时国内电力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂。
01亏损
1月18日，光伏龙头隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）以及爱旭股份（600732.SH）同时披露了2025年业绩预亏公告。
2025年业绩预告
公告显示，隆基绿能预计2025年度实现归属于上市公司股东的净亏损为60亿元到65亿元；通威股份预计归母净利润亏损90亿元至100亿元；爱旭股份预计归母净利润亏损12亿元至19亿元。
总得来看，隆基绿能、通威股份以及爱旭股份这三家龙头去年预计亏损合计超160亿元。
隆基绿能称，2025年光伏行业供需错配、低价内卷式竞争持续，开工率维持低位，同时国内电力市场化改革不断深入，海外贸易壁垒持续加剧，光伏企业经营环境严峻复杂。
另外，2025年四季度银浆、硅料成本大幅上涨，显著推升了硅片、电池及组件产品成本，使得隆基绿能经营进一步承压。
“行业结构性供需失衡状况未获显著改善，主要产品价格持续处于低位，且2025年下半年上游原材料价格上涨压力难以向下游有效传导，导致公司全年经营承压。”爱旭股份在公告中称。
《小债看市》统计，目前隆基绿能存续3只债券，存续规模93.95亿元，其中一年内到期规模有69.95亿元。
未来偿债现金流
通威股份存续13只债券，存续规模179.83亿元，其中一年内到期规模有15亿元。
据评级报告，隆基绿能和通威股份主体长期信用等级均为AAA，评级展望为稳定；相关债项信用等级为AAA。
02财务分析
据官网介绍，成立于2000年的隆基绿能，致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司。
隆基绿能是全球最大的单晶硅生产制造商，具备产业链纵向一体化优势，主要产品为单晶硅片、电池片和组件， 2012年4月登陆上交所。
从股权结构看，隆基绿能控股股东及实际控制人为李振国和李喜燕，合计持有股份占公司总股本的19.10%。
股权结构图
2024年底，双面双玻单晶PERC组件均价已降至不足0.7元/W，一年内降幅达到了28%—30%；TOPCon双面双玻组件一年内的降幅也达到了13%。
从业绩看，隆基绿能2024年度实现归母净亏损为86.18亿元，主要由于公司BC二代产品产量占比很低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损。
归母净利润
截至2025年三季末，隆基绿能总资产有1539.72亿元，总负债961.27亿元，净资产578.46亿元，公司资产负债率为62.43%。
《小债看市》分析债务结构发现，隆基绿能主要以流动负债为主，占总债务的65%。
截至相同报告期，隆基绿能流动负债有622亿元，主要为应付票据及应付账款，公司一年内到期的短期债务合计有23.39亿元。
相较于短期压力，隆基绿能的流动性十分充沛，其账上货币资金有513.66亿元，公司短期偿债压力很小。
另外，在备用资金方面，截至2025年6月末，隆基绿能银行授信总额有1220.91亿元，未使用授信额度为755.97亿元，可见公司财务弹性也较好。
银行授信
负债方面，隆基绿能还有非流动负债339.16亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有225.18亿元。
整体来看，隆基绿能刚性债务总规模有248.57亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为26%。
从融资渠道看，作为A股上市公司，隆基绿能具有直接融资条件，此外其还通过债券、租赁、应收账款以及股权质押等方式融资。
在股权质押方面，截至2025年9月，李振国质押2.35亿股隆基绿能股票，占其所持股份的22.02%。
资产质量方面，隆基绿能现金类资产充裕，资产受限比例低、流动性强，公司整体资产质量好。
总得来看，隆基绿能业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力下降；流动性充沛，短期偿债压力不大；融资渠道多元，资产质量较好。
03行业寒冬
近年来，光伏行业产能严重过剩，全产业链价格暴跌。
多晶硅价格从高峰期的20万元/吨降至2025年初的3万元/吨，2025年组件最低报价0.6元/W，较2023年下降40%。
光伏行业正处于深度调整期，为治理光伏行业低价无序竞争，行业层面已启动“反内卷”行动。
去年7月以来，相关部门密集释放光伏“反内卷”的强烈信号，并出台系列措施。
2025年12月，国家市场监管总局在安徽合肥对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导。
未来，国家市场监管总局将通过加大产品质量监督力度、加强价格和反不正当竞争执法等手段，严厉查处违法违规行为，切实维护市场公平竞争秩序，推动光伏行业规范健康可持续发展。
2026年，光伏行业有望迎来盈利修复拐点。
日前，财政部和国家税务总局宣布，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，标志着行业进入“无退税补贴”阶段。
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