小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
双良节能蹭热点遭立案。
01立案调查
2月27日，双良节能（600481.SH）公告称，公司收到中国证监会下发的《立案告知书》。
收到证监会《立案告知书》公告
公告显示，因双良节能涉嫌信息披露误导性陈述等违法违规行为，证监会决定对公司立案。
双良节能称，目前公司经营情况正常。在立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关调查工作，并严格按照有关法律法规及监管要求履行信息披露义务。
此前，2月12日双良节能公众号发文称，公司获得3个海外订单，将用于SpaceX星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统，并强调这是“再度应用于该基地”。
消息发布后，双良节能股价直线封板。
不过，双良节能当日晚间的补充公告戳破了这层窗户纸。
双良节能不得不承认，自己并非SpaceX的直接供应商，只是通过为国际工业气体企业的燃料项目供应换热器，间接参与其中，商业航天也并非公司产品的主要应用领域。
《小债看市》统计，双良节能仅存续一只“双良转债”，存续规模14.01亿元，当前转股价格为6.18元/股。
“双良转债”详情
2025年7月，联合资信将双良节能主体长期信用等级下调至AA-，同时将“双良转债”的信用等级也下调至AA-，评级展望维持稳定。
联合资信称，双良节能货币资金受限比例高，且存货面临较大跌价风险；公司杠杆率进一步上升，债务负担重，且短期偿债压力大。
受光伏产业链价格大幅下跌以及计提大额资产减值损失影响，双良节能利润总额呈现亏损，偿债指标明显弱化。
02业绩亏损
据官网介绍，双良节能以绿色环保为己任，不断开拓创新，致力于成为数字化驱动的全生命周期碳中和解决方案服务商，在“节能节水、清洁能源”等领域形成核心竞争力。
2003年4月，双良节能在上海证券交易所上市。
从股权结构看，双良集团有限公司持有双良节能17.58%的股份，为公司控股股东，自然人缪双大为公司实际控制人。
股权结构图
双良节能主营业务为节能节水装备、新能源装备以及光伏产品的研发生产和销售。
近年来，光伏制造行业出现产能过剩、“降价潮”等一系列问题，行业竞争加剧，各环节制造端价格和产能利用率均大幅下降，利润空间被挤压。由于双良节能新能源装备和光伏产品盈利大幅下滑，公司收入规模同比显著下降，且综合毛利率呈现亏损。
2024年，双良节能实现营业收入为130.38亿元，同比下降43.68%；归母净利润为-21.34亿元，同比下降242.10%。
据2025年度业绩预告显示，双良节能预计归母净利润亏损7.8亿元至10.6亿元。
归母净利润
截至2025年三季末，双良节能总资产有254.97亿元，总负债208.84亿元，净资产有46.13亿元，公司资产负债率为81.91%。
由于双良节能所有者权益下降，公司杠杆率进一步上升，债务负担重。
资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，双良节能主要以流动负债为主，占总债务的82%，债务结构不合理。
截至相同报告期，双良节能流动负债有171.38亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有93.33亿元。
相较于短债规模，双良节能的流动性紧张，其账上货币资金有43.35亿元，不足以覆盖短债，且受限比例高，公司短期偿债压力较大。
在财务弹性方面，截至2025年3月末，双良节能银行授信总规模有214.72亿元，其中未使用授信额度为92.53亿元，公司备用资金尚可。
银行授信
此外，双良节能还有非流动负债37.45亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有33.81亿元。
整体来看，双良节能刚性债务总规模有127.14亿元，主要为短期有息负债，带息债务比为61%。
有息负债占比较高，2024年和2025年前三季度双良节能财务费用分别为4.47亿和2.73亿元，再加上销售和管理费用，期间费用对公司盈利空间形成一定侵蚀。
从融资渠道看，作为上市公司，双良节能股权融资通畅，此外其还通过租赁、应收账款以及债券等方式融资，融资渠道多元化。
不过，2024年和2025年第三季度，双良节能的筹资性现金流均为净流出状态，分别为-13.55亿和-17.76亿元，公司存在一定再融资压力。
筹资性现金流
资产质量方面，双良节能应收账款有19.16亿元，存货17.09亿元，且存货面临较大跌价风险。
截至2024年底，双良节能受限资产合计111.77亿元，主要为受限货币资金和固定资产，资产受限比例为40.31%。
总得来看，双良节能业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般。
03“制冷之王”
缪双大以空调安装起家，后来他决定自己生产空调。
1985年，缪双大带着赚来的50万元，回到江阴创办了江阴溴化锂制冷机厂，当年就生产出第一台溴冷机，填补了国内空白。
1989年，双良节能已经可以批量生产中央空调，并占据了相当大的全国市场份额。
2003年，双良节能登陆A股市场，公司溴化锂制冷机国内市场占有率已达60%。
经过40多年的发展，双良集团已经成为一家集节能环保、清洁能源、生物科技、化工新材料等多个产业于一体企业集团。
在节能节水领域，缪双大取得了成功，不过在光伏新能源领域，他激进的策略却埋下了隐患。
早在2003年，缪双大就开始布局光伏领域，不过他真正大规模进军光伏领域是在2021年。
2020年，随着中国双碳战略的公布，硅料企业纷纷扩产，双良节能的多晶硅还原炉业务迅猛发展，接连收获了四川永祥、新疆大全、亚洲硅业、新特能源等公司的一系列大单。
缪双大看到了机会，大举进军光伏领域。
2021年2月，双良硅材料（包头）有限公司成立，宣布投资70亿元建设20GW拉晶和20GW切片生产项目，进军硅片环节。
2022年，双良节能又连续追加三个光伏项目，将产业链进一步延至组件环节。
由于豪赌光伏，双良节能因此被市场称为光伏“新贵”，公司经营业绩也因此高速增长。
然而，缪双大父子可能没有想到，光伏周期迅速逆转，行业结构性过剩，双良节能盈利承压。
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