雷猴的小号 作者：园砸
来源：雷猴的小号
这两天，多家媒体被《南山集团水大鱼大：连续兑付32.66亿，资产千亿融资能力强劲》这篇“软文”强势占屏。文章核心如下：
常年跻身“中企500强”，业绩稳定增长中，融资环境大改善，连续兑付32.66亿，偿债so so so easy~
那么近期对于南山集团，债券市场反应如何呢？
近几年信用债市场历经民企违约潮，山东受伤最甚：邹平齐星集团资金链断裂，山东互保圈“火烧联营”，中融新大、如意科技、西王、玉皇、东辰、金茂、胜通步其后尘。
位于山东龙口的南山集团，与魏桥铝业一起堪称难兄难弟，旗下多只债券中债估值超15%，屡屡在高收益债成交汇总中占榜。
（图源DM查债通-舆情-高收益成交汇总）
以16南山01为例，今年以来成交的到期收益率呈显著上升趋势。
（图源DM查债通-历史成交）
南山集团旗下债券的行情异动亦不少见
（图源DM查债通-行情异动）
此前南山集团连续遭遇持有人大额回售，8月面临集中债券兑付期。
18南山03（发行总额11亿元）遭持有人全额回售，回售兑付日为8月17日；17南山02（发行总额5亿元）遭持有人全额回售，回售兑付日为8月14日；19南山04回售金额约6.67亿元（发行总额10亿元），行权日为2020年8月7日。
但正如《南山集团水大鱼大》文章提及，南山近期兑付表现态势良好。
8月7日，南山集团顺利兑付19南山04债券6.66亿、8月14日兑付17南山02债券5亿、8月17日兑付18南山03债券11亿、8月24日兑付17南山集MTN001债券10亿。三周之内，南山集团就连续成功兑付了32.66亿元债券。
16南山04”、“16南山05”也将于8月29日付息。
截止2020年8月25日，南山集团存续债约142.92亿元，相同实控人存续债约23.25亿元。今年待偿债本息约26.59亿元，相同实控人待偿债本息约9.47亿元。
（图源DM查债通-流通中债券）
由此看来，南山集团今年偿债的难关已过去一半。
但“危”“机”往往并行，南山集团的潜在风险点也不容小觑。
①南山集团存货规模上升较快，截至今年一季末存货为167.2亿元，占流动资产的30%。②应收账款和其他应收款项增速较快，占用资金并存在一定回收风险。
（图源DM终端-资产负债表）
③业绩和归母净利润均出现下滑，未来还面临裕龙岛炼化一体化项目较大的资本支出压力（该项目已由国家发改委纳入石化产业规划）。
（图源DM终端-利润表）
④持续关注山东民企对外担保情况。据不完全统计，南山集团对外担保超1亿的情况如下：
（图源DM终端-重大关联）
⑤融资环境受限，今年以来，南山仅发行了一期5个亿的超短融，若后续南山70亿元小公募债发行不顺畅，南山依旧面临较大的偿债风险。
南山处境确实比较尴尬，一方面，较大的资本支出需求和融资能力不匹配；另一方面，对债券投资人来说，一级拿债相对于二级高折价收债，显然不具有性价比，如果南山一级发债不顺畅，南山后续债券兑付的风险将会加大，从而会进一步打压南山债券二级估值，可能造成恶性循环。
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原标题： 山东“网红债”南山集团已经走出“泥潭”？
