小债看市 作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
上合控股债务规模快速增长。
01逾期
近日，上海票据交易所最新披露数据显示，青岛上合控股发展集团有限公司（以下简称“上合控股”）票据承兑逾期余额3.99亿元，累计逾期发生额13.35亿元。
票据承兑逾期
2025年10月，上合控股首次出现在上海票据交易所公布的《承兑人逾期名单》中，引发市场关注。
值得注意的是，上合控股三家重要子公司——青岛胶州湾发展集团有限公司、青岛上合城乡融合发展集团有限公司和青岛上合城市更新集团有限公司也同步出现在逾期名单上，三家子公司逾期余额合计约1.88亿元。彼时，上合控股整体偿债压力初显。
今年1月，上合控股完成控股股东变更，其100%股权由胶州市国资中心无偿划转至上合示范区管委会。
这标志着上合控股正式脱离区县级平台层级，成为上合示范区管委会直属平台。
作为上合示范区核心国有平台公司，且刚完成股权划转、实现主体能级提升不久，上合控股再现大额票据逾期，折射出企业自身短期流动性的压力。
《小债看市》统计，目前上合控股存续债券20只，存续规模173.99亿元，其中一年内到期债券有47.4亿元。
未来偿债现金流
据最新评级报告，上合控股主体信用等级为AAA，评级展望稳定，相关债项信用等级为AAA。
02财务分析
据官网介绍，上合控股成立于2022年3月，拥有全资、控股及参股公司232家。
上合控股的职责定位是立足上合新区、面向上合组织、辐射“一带一路”，统筹优势资源，更好更快地具备匹配城市发展战略、承接重大基础设施和重大产业项目落地的能力和实力。
上合控股主要从事贸易销售、基础设施建设、租赁等业务。
近年来，受贸易销售业务规模扩张影响，上合控股营业收入同比大幅增长，但毛利润和毛利率却同比大幅下降。
2025年前三季度，上合控股实现营业收入144.68亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润1.58亿元，同比下滑16.67%，呈现出典型的“增收不增利”特征。
归母净利润
作为青岛市重要的基础设施建设投融资主体之一，上合控股可以得到政府在资产划拨、资本金注入、政府补助、财政贴息和税收优惠等多方面的有力支持。
政府补助方面，2024年上合控股收到计入其他收益的政府补助7.23亿元，是公司利润的重要补充。
政府补助
截至2025年9月30日，上合控股资产总额达2061.33亿元，总负债有1470.67亿元，净资产有590.66亿元，公司资产负债率为71.35%。
近年来，上合控股的债务规模继续增长，财务杠杆水平上升较快。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，上合控股主要以非流动负债为主，占总债务的52%。
截至相同报告期，上合控股非流动负债有758.32亿元，主要为长期借款，其长期有息负债有628.15亿元。
此外，上合控股还有流动负债712.35亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有294.44亿元。
相较于短债规模，上合控股的流动性紧张，其期末现金及现金等价物有123.61亿元，无法覆盖短期有息债务，公司存在较大短期偿债压力。
财务弹性方面，截至2025年3月末，上合控股获得银行授信额度为1162.33亿元，尚未使用额度为500.56亿元，公司备用资金较好。
银行授信
整体来看，上合控股刚性债务总规模有922.59亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为63%。
有息负债占比较高，上合控股的财务费用高企，2024年和2025年前三季度该指标分别为5.15亿和3.39亿元，对公司盈利空间形成较大侵蚀。
从融资渠道看，上合控股主要通过银行借款、发行债券等方式融资，债务融资对缓解流动性压力贡献较大。
资产质量方面，上合控股其他应收款和存货在总资产中均占比较大，对资产流动性存在一定影响。
另外，上合控股对外担保规模较大，截至2025年6月末有157亿元，存在一定或有风险，对外担保对象主要为青岛市范围内的国有企业，区域集中度较高。
总得来看，上合控股业绩“增收不增利”，利润依赖于政府补助；流动性紧张，短期偿债压力大；资产质量一般，对外担保规模大。
03区域环境
青岛市地处山东半岛的咽喉部位，濒临黄海，环绕胶州湾，腹地广阔。
上合示范区是中国唯一一个面向上合组织国家开展地方经贸合作的国家级平台，境内区覆盖青岛全域，核心区位于胶州。
2024年，青岛市地区生产总值继续增长，经济总量保持在较高水平。
青岛市地区生产总值按不变价格计算，同比增长5.7%。
财政收支方面，2024年青岛市一般公共预算收入与一般公共预算支出均继续增长，政府性基金收入继续下降。
2024年末，青岛市地方政府债务余额4382.57亿元，同比有所增长，其中一般债务余额1145.59亿元，专项债务余额3236.98亿元。
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