财视中国 作者：财视中国
来源：财视（ID:caishiv）
连平：中国金融结构正在发生历史性转折。
2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国经济在深刻的结构调整中寻求新的平衡与动力。近期，从中央经济工作会议到多部委的年度工作会议，一系列政策信号密集释放，清晰地勾勒出新一年“扩大内需、培育新动能、防范化解风险”的宏观主线。
在此背景下，在2026年中国首席经济学家论坛年会上，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平对此进行了深入解读，他指出，中国金融结构正在发生一场具有里程碑意义的历史性转折。
01 直接融资崛起
“近三年来，尤其是2025年之后，金融领域出现了诸多值得关注的新变化。”连平指出。长期以来，以银行信贷为核心的间接融资在中国社会融资规模增量中占据绝对主导地位，尽管政策层面一直呼吁提高直接融资比重，但结构性转变的迹象在近年来才变得清晰而明确。
连平表示，2025年1月至8月，社会融资规模增量中，代表间接融资的各项贷款占比降至48.3%，历史上首次跌破50%的关口。这一趋势在随后的月份中得到强化，至2025年1-11月，间接融资占比进一步下滑至45.7%，而同期包括企业债券、非金融企业境内股票及政府债券在内的直接融资占比则攀升至47.4%。在增量的竞赛中，直接融资实现了对间接融资的超越。
尽管从存量角度看，银行贷款等间接融资仍占据着超过65%的江山，体现其深厚的根基，但天平正在悄然倾斜。数据显示，直接融资的存量占比正以快于间接融资的速度稳步提升，自2019年末至2025年11月末，其占比已上升了4.7个百分点。增量的逆转往往是存量格局改变的先行信号，融资格局的调整表明，中国经济结构正在发生深度调整。
02 “一降一升”
连平表示，“上述间接融资、直接融资及企业部门、居民部门融资状况的一系列变化，本质上反映了中国经济结构的深度调整。”。
一方面，传统信贷需求引擎显著降温。连平指出，信贷余额增速已从2020年的12.8%连续回落至当前的6.4%。这背后是两大核心信贷需求的下滑：首先是居民部门，居民中长期信贷增量明显不足。其次是企业部门，尤其是来自传统基建和房地产相关行业的中长期信贷需求疲软。过去高度依赖银行信贷的房地产、基础设施等传统行业发展模式正在转型，其对金融资源的吸附能力也随之减弱。
另一方面，直接融资需求则展现出蓬勃生机。这与中国经济结构的“换挡升级”密不可分。连平强调，高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量融资需求，而这类需求更需要直接融资支持，包括企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE、VC等风险投资在内的多种直接融资形式，均成为重点发展领域。科创板、创业板、北交所等多层次资本市场的完善，正为这类需求提供了顺畅的出口。
此外，连平指出，近年来政府债券发行的显著扩张，是推动直接融资占比提升的重要客观因素。为应对内需挑战、实施积极的财政政策，政府加大了债券发行力度，这在统计上直接壮大了直接融资的规模，成为当前阶段一个不可忽视的推动力。
03 资本市场肩负时代使命
基于对现状的剖析，连平认为，这一历史性转折并非短期波动，未来趋势方向明朗：
积极的财政政策预计将保持连续性，为市场提供稳定的融资需求基础。面对复杂的外部环境，内部经济的稳定增长至关重要，财政政策有望保持必要的力度，这将继续支撑直接融资市场的容量。
传统领域的融资需求将逐步改善，但难以重返巅峰。房地产和基建等行业的融资需求在2026年之后的几年有望总体保持平稳并逐步改善，但受制于经济发展阶段和结构转型，它们已不可能再度成为拉动信贷增长的龙头。连平预测，2026年信贷增速可能较2025年有所回升，但难以超过7%，而社会融资规模的增长将更多由直接融资驱动，直接融资增速可能达12%左右。
最为关键的是，资本市场被赋予了前所未有的核心角色。连平认为，2024年9月以来，资本市场相关政策出现明显的转折性变化，推动2025年中国股票市场平稳恢复，2026年之后这一趋势将持续推进。他列出了多重支撑因素：经济基础上，新质生产力的发展源源不断地产生对资本市场服务的需求；政策层面，对资本市场、股票市场的支持力度空前，强化投资者保护成为重点工作；资金流向上，房地产市场格局深刻变化后溢出的社会资金，需要在新的领域寻找配置方向，流动性充裕的环境为资本市场创造了条件；宏观调控上，中国人民银行的职能已明确覆盖股票市场，并拥有了一系列维护市场稳定的政策工具箱。
“在这些多重积极因素推动下，2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势，有望持续稳健发展。”连平表示。
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