博弈与逐利：票据利率创历史低点背后的“众生相”

作者：愉见财经

来源：愉见财经（ID:fish-finance)

开篇先来贴一张图，这是12月23日的各期限国股银票转贴现利率。如大家直观所见，1月期、2月期、3月期利率已经跌出了地板价。

其中尤其是1月期0.0061%，更是“史诗级地板价”了，以至于我在写这个数字时还格外核对了一遍，我真心以为多写了一个0。要知道，一个月前的11月23日，它曾是1.5958%。

具体各期限利率为：1天：2.0062%；7天：2.1137%；1个月：0.0061%；3个月：0.0070%；6个月：0.0802%；9个月：0.3790；1年：0.8340%。

其实，整个12月初以来，票据利率就在直线走低，之所以拿12月23日的数据出来说事儿，是因为这天，1月期、2月期、3月期出现了极端低利率。12月24日就稍有好转了：1个月期的0.0137%，3个月期的0.0145%。

现象说完了。接着“愉见财经”再来说说水面下的暗流涌动，这将近一个月的低利率是怎么发生的？谁在博弈？谁又在趁着这把地板价捞金逐利？

01 银行：不惜成本填规模

坦白说，票据利率大跌的稿子，从业十多年来“愉见财经”写过好几回合了。而每一次都逃不过三件事：

1，有一批银行信贷投放规模完不成了，冲量冲到了“收票”上，市场价格嘛，终归逃不过一个供需逻辑，需求太大了呗。

2，叠加一个降息降准的货币偏宽周期，本来宏观面的资金成本就是下行的。

以上三点，大家连起来看，其实是有内在逻辑的。经济低谷么，企业发展的不确定性就大；央妈心疼实体，想降降他们的融资成本，多供应些流动性给他们，所以就进入货币偏宽周期；但一些策略保守的银行就惧风险了，贷款不敢放啊，到了月末季末年末考了，信贷投放规模完不成了，只好搞票呗，通过票据贴现的方式支撑规模。

所以你们去看好唻，票据利率一般都是月头高、月尾低的。当然这其中原因有很多，但银行冲量肯定贡献了其中之一。

据说，这几天，就有几家银行，靠收票来完成中小企业信贷投放的考核指标。

说到这里你们一定会问一个问题，这些搞票的银行傻了吗？踩在这么低的利率上收票，算算资金成本那是在赔钱的吧？

所以，第一，大家要知道银行的逻辑，在这年末大考关头，能体现支持实体的“投放规模”的考卷是不允许考不及格哒，至于短期收益与成本倒挂，倒挂就倒挂啦。

第二，能抓到优质客户的，能放的敢放的贷款，已经放了，都拖到现在了，那就是不敢放了嘛，他们也要算算账的，于是贷款放了坏账来损失，不如收国股的票损失点资金成本，毕竟后者，风险近零的好嘛。

第三，但这赔本赚吆喝，也不能多赔啊，所以你们看上图，利率低的都是一二三个月的票，到4个月，曲线就上去了对吧。（如果23日的走势看得不是特别清楚的话，我再截个24号的，就很明显了。）票期短么，赔得就少，他们也会博弈的，知道大概率明年一“开门红”了，情况就扭转了，票据市场的供需关系也正常了，那票据利率大概率就回弹了。

说到这里，“愉见财经”顺便再多扒拉一个银行惧风险的题外话，你们知道最近针对房地产的授信政策不是有所松动回暖了吗，就是又有监管窗口了一下银行们，对房地产类贷款要松一松，还要“在年底前浮出水面”吗？

然后又有放贷房地产放怕了的银行，他们要能捞到央企国企的早放了，余下的，不敢放啊，咋整？反正我知道某银行的做法，是又悄悄搞腾挪了，用表内贷款去接部分表外理财的房地产资产，看看是新增，其实是存量，还顺手解决了个资管新规到期前完成“消化”的难题。

02 企业：低成本融资良机

反正不管怎么说吧，资金成本下来了，贴票利率大降了，对大部分的企业来说总归是好事儿——意味着融资成本低了嘛。

比如这几天，虽然利率极端走低的是短期品种，但不也拖着半年期、一年期的贴现利率一起大幅下降了吗，所以其实依我看，手上有票的企业赶紧拿出来转贴贴，换钱，利率低超划算啊。

据21世纪经济报道援引某中小企业财务总监的话，说是甚至有不少企业通过各种关系借银票进行贴现融资。想必，是都发现了这低成本融资的良机了。

03 空转票据的又来了，地方监管严管了

最后这趴就不展开了，“愉见财经”在早前专栏文章《大额存单“质押”迷踪：独家拆解过去那些质押套利模型》里其实也写得蛮多了——贴票利率一低，就意味着企业融资成本低，于是更加倒挂买理财等产品的收益。换句话说，也意味着套利空间加大。

开不出票？不会，因为可以存单质押，搞个全额质押好了，银行一看没啥风险敞口，就肯开。

并且这个模式，玩起来必然是要循环套的，存单质押—开票—贴现—买理财/存单—存单质押—开票—贴现—买理财/存单—存单质押—开票……绕一圈套一次利，厉害的一天就能绕几圈。

这当然很不好啦，所以写出来请银行们提高警惕呀！

不过像这种呢，一般都是顶着KPI的基层行有冲动，总行未必乐意，监管深恶痛绝。像现在套利空间大之际，听说，已有银行在总行风控层面警觉了，发通知要求各分支行严查严控票据融资套现风险。

最后再爆个小料，关于监管的火眼金睛。据“愉见财经”独家听闻，有些地方的银保监也已经通过“票贷比”等来管住银行的票据扩张冲动。

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