建立多层次债券市场，寻求差异化策略下的超额回报丨介甫奖参选机构行业视角

泰舜资产副总经理袁涛涛认为，要打破这种局面，一方面需要债市广度深度的提升，需要多层次债券市场的建立。另一方面也需要各家机构找准自身定位，去开发差异化的策略，获取超额回报。

宏观层面，受到多种因素影响，今年经济下行压力持续加大，中央适时出台了一系列政策措施。尤其是基建和地产两个领域，更是政策频出。从近期数据来看，基建投资还是很稳的，而地产投资受制于政策时滞，目前还没有回暖的迹象。

当前最主要的问题可能还是市场主体信心不足，融资需求不够，后续货币政策将更加积极，并且重心会从宽货币向宽信用转变。虽然市场有滞胀的倾向，但泰舜资产认为当前更需要关注滞而非胀，今年通胀不会是太大的问题。从政策工具箱看，有理由相信今年经济增长目标不会有太大偏离。

风险管理：最关注信用风险和流动性风险

泰舜资产建立了风险管理的组织体系和制度体系，针对不同风险制定了相应的处置预案。公司以固收产品为主，风险管理这块最为关注的还是信用风险和流动性风险。

针对信用风险，公司从事前、事中和事后三个阶段予以把控。事前阶段，设置了一整套严格的债券评审和入库流程。事中阶段，通过对单一持仓比例和集中度的控制，来控制风险敞口。事后阶段，对持仓标的进行逐日盯市和紧密跟踪，了解其经营情况。

针对流动性风险，泰舜资产一方面做好账户的头寸管理，力保产品在突发情况下仍有较高的流动性，另一方面做好产品设计，在产品条款中更加留有余地，同时跟投资者保持密切沟通，了解其赎回需求，提前预留头寸。

而对于公司其他策略产品，则是重点关注市场风险和估值风险等。袁涛涛提出，泰舜资产会紧密跟踪市场运行情况，一旦出现市场异常或者持续亏损，将进行减仓或止损操作，以便降低风险敞口，减少投资亏损。

地产债：交易的是情绪与政策

当前地产行业最显著的特征就是销售面和政策面的背离。

从政策面来看，目前已经有100多个城市出台了放松政策，短期内政策宽松是必然事件。但是从销售情况来看，主要房企前5月销售普遍降幅三四十，腰斩也十分普遍。按照此前经验，政策宽松到销售回暖会有两个季度的时滞，而考虑到今年疫情的特殊情况，地产销售回暖时间可能还会更长。而对于房企来说，偿债来源主要还是来自于经营现金流和筹资性现金流，投资性现金流更多是备用手段。

在行业迟迟无法回暖的情况下，将会有更多的企业陷入经营困境。此前暴雷的主体全部都是民企，而近期绿地也出现了风险事件，这代表着混合所有制企业也将逐步受到冲击，不排除后续还会有更多的房企出现风险事件。所以袁涛涛认为地产债主要还是交易价值，交易的是情绪与政策，只有少数具备投资价值，建议规避净价五六十元左右的主体。

弱城投债：增强造血能力，降低融资成本

弱城投的产生，各有各的原因。常见的原因，要么是区域发展水平较弱，要么是自身低效无效投资太多，债务压力过大。

要解决弱城投的债务，短期内没有太好的办法，可行的方法还是以时间换空间，通过长期的经济发展去消化。这就需要一方面，增强其自身造血能力，另一方面，降低其融资成本，只有让城投融资不演变成庞氏融资，其债务水平才可能逐步下降。而且更重要的可能还是要依靠转移支付，否则光还钱不举债，区域发展压力也较大。而更为根本的还是需要理顺中央地方财权事权关系，增强地方财力。

随着某些地方财政压力加大，弱城投的资金回款也会受到冲击，其资金压力也在加大，甚至不排除债务重组或展期的可能。所以弱城投的风险是可见的，特别对于集中到期压力大的主体。建议审慎投资弱城投债，即使它最终能获得兑付，普通投资者也难以承受舆情事件对其估值的冲击。